【简】西子洁能(002534)：2025年中报点评—基数较高影响增速，光热&核电发展有望提速250827

一、核心财务表现：传统业务承压，新能源板块发力1. 上半年整体业绩营收 27.94 亿元，同比-6.49%，归母净利润 1.48 亿元，同比-56.81%；扣非净利润 1.29 亿元，同比+37.58%，主因新能源业务贡献及费用管控优化；毛利率 20.55%（同比+0.07pct），净利率 6.43%（同比-5.90pct），净利率下降主因传统业务利润下滑及一次性收益减少。2. 分业务亮点传统余热锅炉：收入 5.30 亿元，同比-52.66%（占营收 18.98%），国内需求放缓但海外市场增长显著；清洁环保能源装备：收入 4.75 亿元，同比+38.65%，熔盐储能订单占比提升至15%；解决方案业务：收入 14.03 亿元，同比+50.21%，成为核心增长引擎。3. 现金流与订单经营性现金流净额 1.77 亿元，同比+700.5%，主因回款效率提升；新增订单 27.84 亿元，在手订单 61.19 亿元，支撑未来业绩释放。二、业务动态：光热&核电成核心增长点，海外市场加速突破1. 光热发电：技术领先，政策红利释放技术壁垒：自主研发熔盐吸热器、蒸汽发生系统，参与 17 个光热示范项目（如青海德令哈 50MW、玉门 10 万千瓦项目），技术入选国家首台套目录；政策驱动：国家"十四五"目标光热年新增 3GW，设备国产化率超 90%，成本持续下降，预计 2030 年电价降至 0.5 元/千瓦时；项目落地：中标新疆华电 100MW 光热项目蒸汽发生器，配套特高压外送通道，支撑电网调峰。2. 核电：产能升级，布局长期增长技术储备：提供核 2/3 级压力容器、换热器，合作中广核、中核集团，崇贤基地建设核电专用车间；业务拓展：2025 年 8 月成立合资公司"杭州西子核能科技"，加速核电设备供应能力建设。3. 海外市场：收入高增，国际化布局深化外销收入 3.86 亿元，同比+48.79%（占营收 13.81%），聚焦东南亚、南美及" 一带一路"国家；合作升级：与 GE、三菱重工等国际巨头合作，燃机余热锅炉产品远销 100 余国（如巴基斯坦亚洲首台 9H 级燃机项目）。三、行业趋势与竞争格局：政策支持新能源转型，技术迭代驱动成本下降1. 光热发电前景规模化潜力：国际能源署预测中国光热装机 2030 年达 29GW，2050 年达118GW，技术迭代（如熔盐储热、聚光精度提升）推动成本下降；应用场景拓展：熔盐储能技术延伸至火电灵活性改造（如国能龙山项目）、用户侧储能等领域。2. 核电市场扩容核准加速：2022-2024 年年均核准核电机组 10 台以上，2025 年在建机组超 60台，设备需求持续释放；国产化替代：政策鼓励核电设备国产化，西子洁能作为头部供应商有望受益。四、未来展望与投资评级1. 中信证券观点维持"买入"评级，目标价 16 元（对应 2026 年 24 倍 PE），核心逻辑为：光热业务放量：政策驱动光热装机提速，公司技术领先有望市占率提升；核电业务突破：合资子公司成立+产能升级，打开长期增长空间；海外市场高增：一带一路布局深化，外销收入占比提升至 15%+。盈利预测：2025-2027 年归母净利润预测为 4.53/5.10/5.78 亿元，EPS 分别为0.62/0.70/0.79 元。2. 关键风险提示传统业务复苏不及预期：余热锅炉需求受工业节能政策落地节奏影响；新能源项目进度延迟：光热、核电项目审批及建设周期存在不确定性。