西子洁能（002534）：毛利率同比提升，现金流显著改善

西子洁能(002534)

4月27日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入10.96亿元，同比-9.65%；实现归母净利润0.60亿元，同比+12.15%。

经营分析

一季度毛利率改善，现金流大幅提升，经营质量显著修复。26Q1公司营业收入同比-9.65%，主要受EPC总包项目工程进度延后影响，收入确认节奏放缓。在营收规模收缩的背景下，公司实现毛利率22.92%，同比提升1.91pcts，表明公司产品结构持续优化，有效对冲了收入下滑对毛利额的不利影响。现金流方面，公司一方面加强销售收款管理，预收客户货款增加，应收账款及合同资产合计余额下降，销售回笼资金较上年同期增加现金流入近3亿元；另一方面综合利用多种结算工具支付供应商货款，加强经营现金收支平衡管理，26Q1经营现金净流量同比+136.23%。

全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，需求持续高增。当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，行业景气度较高。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。25年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。1Q26余热锅炉新签订单3.21亿元，1Q26末余热锅炉在手订单达20.8亿元。在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。

中标燃机SCR装置大单，打造燃机增长新引擎。4月3日，公司发布公告，收到国内某集团公司发送的中标通知书，确定公司为某燃机配套SCR装置及催化剂采购项目的中标人，中标金额合计约6345万元。随着燃机需求上行以及环保排放标准持续趋严，SCR装置需求旺盛。公司此次中标，不仅实现了燃机发电的关键技术突破，也为后续深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定了坚实基础。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司26-28年公司收入为74/90/110亿元，归母净利润为5.01/6.15/7.56亿元，对应PE为30X/24X/20X，维持“买入”评级。

风险提示

全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险