【简】润贝航科(001316)：2025年中报点评—业绩同比高增，看好航材国产化替代250828

一、核心财务表现：营收稳健增长，净利润大幅跃升1. 上半年整体业绩营收 4.70 亿元，同比+11.62%，归母净利润 7724.86 万元，同比+74.43%；扣非净利润 7548.25 万元，同比+73.65%，基本每股收益 0.68 元（同比+70.81%）<dfn seq=source_group_web_1 type=source_group_web>8。2. 分业务亮点分销产品收入 4.35 亿元（占比 92.50%），同比+11.62%，主因航空市场需求复苏及海外订单增长（同比+23.02%）；自研产品收入 0.35 亿元（占比 7.50%），同比+30.62%，毛利率 49.31%（远高于分销业务 26.23%）。3. 盈利能力与现金流毛利率 29.23%（同比+1.89pct），净利率 16.33%（同比+5.97pct）；经营活动现金流净额 9434.82 万元，同比+343.22%，主因收入增长及回款效率提升。二、业务亮点：国产替代加速，C919 产能释放带来增量1. 深度绑定国产大飞机产业链中国商飞核心供应商：获 C919 首飞及 TC 取证先进集体奖，超 7000 种航材料号覆盖 C919 机身、航电系统等需求；2025 年 C919 产能提升至 75 架：带动航材采购量达 2024 年 4 倍，公司总采购额占比提升。2. 航材国产化替代突破自研产品覆盖 2400+件号：通过中国民航局适航认证，等效替代进口产品（如胶带、清洗剂），国产化率超 90%；自研业务高速增长：2023~2025 年自研营收 CAGR 预计 86.7%，2025H1 收入占比提升至 7.5%。3. 低空经济与国际化布局eVTOL 材料解决方案：响应广东、湖北超 40 亿元低空经济投资，为亿航智能等企业提供涂料及内饰材料；东南亚市场拓展：在老挝、越南布局海外仓，香港、新加坡保税仓增强全球交付能力。三、挑战与风险1. 短期压力应收账款风险：应收账款/利润达 327.54%，需关注回款效率；研发投入不足：2024 年研发费用占比不足 1%，自研产品增速依赖政策补贴。2. 行业竞争加剧海外供应链重构：美国对华航材加征 245%关税，倒逼国产替代加速，但高端技术仍依赖进口。四、未来展望：国产替代驱动长期增长1. C919 量产与国际化2029 年产能目标 200 架：国产航材需求年均复合增速超 50%，公司自研产品有望成为主力供应商；国际化订单突破：2025 年计划对接东南亚及"一带一路"国家航司，海外仓布局支撑交付。2. 技术升级与产能扩张惠州、嘉兴、龙南基地投产：提升自研产能，加速国产化航材量产；AI 航检技术商业化：AeroComm 智能眼镜获 CCC 认证，2025 年目标收入占比5%。五、投资评级与结论中信证券观点维持"买入"评级，目标价 54 元（对应 2024 年 35 倍 PE），对应市值空间 58亿元（当前市值约 38 亿元，潜在增长空间 53%）；盈利预测：2025~2027 年归母净利润预测为 1.38/1.50/1.75 亿元，自研业务贡献核心增量。