【简】中国外运(601598)：资产盘活业绩稳定，股东回报持续提升250831

一、资产盘活增厚业绩，REITs 与股权处置贡献显著1. REITs 发行提升资产运营效率公司成功发行国内首单央企仓储物流 REITs（中银中外运仓储物流 REIT），发行溢价率达 16.16%，募集资金 13.1 亿元。该 REIT 以长三角、京津冀及成渝经济圈的 6 处仓储资产为底层资产，显著改善资产流动性，预计 2025 年增厚净利润约 3.9 亿元。2. 股权处置优化资产结构出售路凯国际 25%股权，交易对价 33.82 亿元，预计带来投资收益 17.93亿元。交易回收资金将用于核心主业发展，进一步强化全球网络布局。二、主营业务承压，成本管控支撑利润稳定1. 营收小幅下滑，分部利润分化明显上半年营收 505.23 亿元，同比降 10.42%，主要受国际海运、空运价格下跌及业务量收缩影响。分业务表现：代理及相关业务：营收 296.3 亿元（15.5%），分部利润 12.15 亿元（1.2%），成本管控成效显著。专业物流：营收 143.2 亿元（5.9%），分部利润 3.18 亿元（22.4%），受国内需求不足及仓储价格低位拖累。电商业务：营收 65.71 亿元（+7.3%），分部利润 0.72 亿元（36.7%），空运运价下跌及成本刚性导致利润下滑。2. 毛利率同比提升，期间费用率可控上半年毛利率6.14%（同比+0.99pct），期间费用率4.16%（同比+0.27pct），管理费用刚性支撑利润稳定性。三、股东回报持续强化，派息与回购双轮驱动1. 稳定派息，股息率行业领先中期股息维持 0.145 元/股（较 2024 年持平），按 2025 年 8 月 26 日收盘价计算，股息率约 2.6%（半年度）。2. 回购力度加大，派息率显著提升上半年累计回购 A+H 股金额 4.5 亿元，股息+回购总额 14.94 亿元，占归母净利润比重达 76.7%（同比+22.5pct），彰显长期回报意愿。四、现金流改善与财务优化1. 经营性现金流大幅好转上半年经营活动净现金流 1.68 亿元（同比扭亏），应收账款管理强化及 REITs资金回笼贡献显著。2. 负债结构优化资产负债率 47.04%（同比 0.14pct），货币资金/流动负债比升至 86.72%，短期偿债压力缓解。五、国际化战略与长期竞争力1. 海外业务增长亮眼海外利润总额同比增 18.1%，欧洲、中东、非洲区域枢纽建设加速，列日枢纽、塞尔维亚分公司等布局深化。2. 数字化与绿色化转型推进 AI 赋能及全网运营体系，提升“控货、控运力、控两端”能力，推动新型承运人模式升级。六、盈利预测与投资评级盈利预测：预计 20252027 年归母净利润 43.9/48.3/50.1 亿元（考虑 REITs及股权处置收益）。目标价与评级：维持"买入"评级，目标价 6.50 元（对应 2025 年 PE 11.5倍），较当前价有 15.3%上行空间。风险提示：运价波动、国际竞争加剧、海外政策不确定性。