华熙生物(688363):盈利拐点初现,期待皮肤业务改善迎来业绩弹性

#核心观点：1、公司1H25收入22.61亿元，同比下降19.6%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.4%；扣非归母净利润1.74亿元，同比下降45.0%。2Q25收入11.83亿元，同比下降18.4%；归母净利润1.19亿元，同比上升20.9%。2、分业务收入：原料业务6.26亿元（-0.6%）；医疗终端6.73亿元（-9.4%）；皮肤科学创新转化业务9.12亿元（-34.0%）；营养科学创新转化业务0.38亿元（+32.4%）。3、盈利能力：1H25毛利率71.0%，同比下降3.5个百分点；归母净利率9.8%，较1Q25环比提升0.3个百分点。4、费用率：销售费用率35.7%（-0.3pct）；管理费用率12.2%（+3.6pct）；研发费用率10.2%（+3.2pct）。5、运营效率：2Q25存货周转天数321天，较1Q25的391天环比下降。6、业务进展：原料业务在欧洲、东南亚、韩国等地销售额实现近10%增长，在日本超20%增长；医疗终端直销渠道占比超80%，供货医院超1500家；护肤业务推出新品；营养业务推出新产品。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、6.25亿元、8.46亿元，对应PE分别为58.2倍、43.8倍、32.4倍。维持“增持”评级。

#风险提示：竞争加剧风险；监管政策变化风险；新品孵化不及预期风险。

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