三七互娱(002555):新游上线表现亮眼,费用端控制推动利润释放-2025中报业绩点评

#核心观点

事件公司发布2025年中期报告:2025年上半年年公司实现营业收入84.86亿元,同比下降8.08％;归母净利润14.00亿元,同比上升10.72％;扣非归母净利润13.87亿元,同比上升8.83％。其中,2025Q2单季度公司实现营业收入42.43亿元,同比下降5.33％;归母净利润8.51亿元,同比上升31.24％;扣非归母净利润8.51亿元,同比上升29.16％。

新游上线表现亮眼,关注后续确认收入节奏2025年上半年,公司上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品。《时光大爆炸》1月登顶AppStore免费榜第一,后续小程序版本在微信小游戏畅销榜最高排名第4。由于新游收入确认存在滞后,公司H1收入同比略降。同时,公司储备有《代号MLK》《奇谋三国》《赘婿》《代号XSSLG》等多款产品,关注后续的收入确认节奏以及新游的开发、上线情况。

控制费用减投放,推动利润端释放公司2025H1销售费用44.10亿元,同比下降17.73％,销售费用率为52.0％,同比下降6.1pct。销售费用的下降主要因为《寻道大千》《霸业》等游戏本期进入成熟期,流量投放减少。我们认为,费用端的同比大幅下降有效抵消了营收波动对利润端的影响,助力公司H1利润端实现明显增长。

AI深度赋能,多维降本增效2025H1,公司AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70％。此外,公司通过AI投放广告比例已达到总投放的50％,帮助投放工作提效70％。我们认为,随着技术的持续迭代创新,AI推理、决策等高级垂类应用将进一步赋能公司的游戏各业务环节。

#盈利预测与评级

投资建议

我们认为,公司新游表现持续稳健运营,为公司长线运营筑基,同时年内已上线新游表现良好,后续有望持续确认收入,为公司贡献业绩增量。预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.44/31.25/34.01亿元,对应PE为15x/14x/13x,维持“推荐“评级。

#风险提示

市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。