古井贡酒(000596):迈入调整阶段-2025中报点评

#核心观点：1、公司进入调整阶段，2025Q2收入同比下滑14.23%，受消费力等因素制约。2、2025H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他收入分别同比+1.6%、-4.4%、+6.7%，腰部价位核心单品仍延续韧性。3、2025H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他销售量分别同比+10.8%、+9.3%、+12.1%，吨价同比-8.3%、-12.5%、-4.8%，量升价跌，产品结构沉降延续。4、2025Q2盈利能力相对稳定，毛利率、销售费用率分别同比-0.26pct、-1.86pct，归母净利率同比+0.83pct至28.13%。5、2025Q2销售收现同增18.71%，现金流表现好于收入端，推测系预收款确认。6、公司核心优势在于渠道掌控力强，省内实现高占有，产品价位带卡位契合消费趋势，省内市场份额有望持续提升。

#盈利预测与评级：维持“增持”评级，下修目标价至215.13元。预计2025-2027年EPS分别为9.82元、9.78元、10.17元（前值分别为11.88元、13.10元、14.03元）。给予2026年22X动态PE。

#风险提示：食品安全、产业政策调整等。

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