卓越新能(688196):生柴销量下降但毛利率提升,脂肪醇放量创收

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收13.12亿元，同比下降32.12%；归母净利润1.17亿元，同比增长16.01%。2、生物柴油业务营收10.7亿元，同比下降42.3%，销量12.5万吨，同比减少37.55%，主要受欧洲市场销量减少影响。3、生物柴油销售单价8534元/吨，同比下降7.7%，但通过成本控制单吨毛利提升33.8%至688元/吨，毛利率提升2.5个百分点至8.1%。4、新产品天然脂肪醇于2025年4月试生产，上半年销量4008.06吨，新增营收8223.55万元，毛利润2446万元。5、工业甘油毛利润0.12亿元，同比增长44.5%，毛利率68.4%；其他生物基材料毛利润0.07亿元，同比增长11.7%。6、公司拟募资3亿元用于年产10万吨烃基生物柴油项目，并计划投资7亿元在泰国建设生物能源生产线项目，包括30万吨/年生物柴油和10万吨/年HVO/SAF装置。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为3.30亿元、4.45亿元、5.57亿元，对应PE分别为17.3倍、12.8倍、10.2倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：1、政策实施力度不及预期。若各国推进生物柴油使用的政策实施效果不佳，未如期完成目标掺配比例，需求端或难以实现预期中的增长，则公司业绩回升难度较大。2、欧美等国对我国生柴出口制裁再度加码的风险。若欧盟对我国生物柴油出口企业加征更高的反倾销税，或实施更为严格的原料审查等制裁措施，则可能再次冲击公司生物柴油产品出口。3、原材料价格大幅波动的风险。我国生物柴油原料依赖于餐废垃圾提炼的油脂UCO，若后续随着HVO/SAF产能释放，对原料UCO的需求大幅增加，可能导致UCO短期供不应求从而大幅推高其价格，从而增大公司原料成本压力。4、产能大幅扩张后供应过剩的风险。我国生物柴油特别是二代的HVO/SAF在建产能规模较大，若后续产能集中释放，市场可能面临供应过剩风险。