东材科技(601208)：H1净利同比增加，电子材料放量顺利250828

东材科技公布上半年业绩：2025 年 H1 实现营收 24.3 亿元（yoy+15%），归母净利 1.9 亿元（yoy+19%），扣非净利 1.6 亿元（yoy+45%）。其中Q2 实现营收 13.0 亿元（yoy+8%，qoq+14%），归母净利 9845 万元（yoy-10%，qoq+7%）。公司上半年归母净利符合我们业绩前瞻预期（1.9亿元）。考虑到下游人工智能等领域发展，维持“买入”评级。电子材料量价同比增长，聚丙烯薄膜等新能源材料放量顺利电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25H1 销量 yoy+18%至 3.4 万吨，高附加值产品的销售占比提升，板块均价 yoy+9%至 2.0 万元/吨，板块营收 yoy+29%至 6.9 亿元，毛利率 yoy+8.0pct 至 20%；光学膜方面，公司优化产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC 离型基膜等持续上量，25H1 板块销量 yoy+29%至 5.7 万吨，行业竞争较激烈，板块均价 yoy-3%至1.1 万元/吨，营收 yoy+25%至 6.4 亿元，毛利率 yoy-1.8pct 至 13%；新能源材料方面，25H1 板块销量 yoy-30%至 2.7 万吨，主要系公司产品在发电端的需求承压，均价 yoy+32%至 2.4 万元/吨，主要系公司的超薄型电子聚丙烯薄膜等价值量较高且放量顺利，营收 yoy-8%至 6.6 亿元，毛利率 yoy+1.3pct至 20%，其中聚丙烯薄膜实现收入 2.04 亿元，同比增长 21%。25H1 毛利率同比+1.9pct 至 16.5%，主因高价值量产品占比不断提高。在投项目有序推进，积极开拓下游新应用领域据 25 年半年报，公司“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜 1 号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产 3000 吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产 20000 吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段。新能源方面，公司加快特种环氧树脂、氢能源功能高分子材料的下游客户认证进程；电子材料方面，公司积极拓展高性能树脂在电子材料、复合材料、绝缘材料、防腐涂料、橡胶轮胎等诸多领域的应用。盈利预测与估值考虑到电子树脂在下游 AI 等快速发展下增长迅速，我们上调 26/27 年电子树脂销量、均价及毛利率，由此上调 25-27 年归母净利润为 4.7/7.2/8.5 亿元（前值为 4.7/5.7/7.0 亿元，上调 0%/+25%/+21%），25-27 年归母净利同 比 +158%/+53%/+19% （ 前 值 为 +158%/+23%/+22% ） ， EPS 0.47/0.72/0.86 元（前值为 0.52/0.64/0.78 元），结合可比公司 26 年平均27 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司电子树脂成长性较好，给予公司 26年 30 倍 PE 估值，给予目标价 21.6 元（前值为 10.92，对应 25 年 21xPE），维持“买入”评级。风险提示：新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。