嘉曼服饰(301276):投入增加、授权费减少影响利润,期待成人装新品表现

#核心观点：1、2025H1公司收入4.97亿元，同比增长3.51%，归母净利0.64亿元，同比下降30.65%。收入增长主要来自暇步士成人装并表，净利润下降因销售费用提升及其他收益下降。2、分业务看，童装收入3.77亿元，同比下降13.83%；成人装收入1.14亿元，同比大幅增长752.45%。3、分渠道看，线下直营收入增长33.20%，加盟收入下降6.49%，线上收入下降5.04%。4、毛利率65.3%，同比提升2.7个百分点，但净利率下降6.3个百分点至12.9%，主要受销售费用率提升影响。5、存货5.79亿元，同比增长42.98%，周转天数增加153天至569天。 #盈利预测与评级：下调2025-2027年收入预测至10.84/11.28/11.92亿元，归母净利润预测至1.50/1.67/1.88亿元，每股收益为1.39/1.55/1.74元。以2025年8月28日收盘价22.57元计算，对应2025-2027年市盈率为16/15/13倍。维持“买入”评级。 #风险提示：开店进度低于预期风险、系统性风险、存货跌价风险、电商退货率上升风险。