嘉曼服饰(301276):童装主业企稳,成人鞋服放量可期-首次覆盖报告

#核心观点

1. 公司是一家多元化品牌矩阵的中高端品牌服装运营企业，前期聚焦童装，后通过收购暇步士拓展至成人装和成人鞋品类。
2. 公司采取多品牌差异化运营策略，目前拥有自有品牌暇步士和水孩儿，授权经营品牌哈吉斯，以及十余个国际零售代理品牌。
3. 2025年前三季度收入同比+3.1%，恢复稳健增长，主要受益于暇步士成人装逐步放量，但童装主业因定价策略调整及消费环境承压。
4. 2025年前三季度利润端同比-35%，主要受暇步士收回自营的业务调整影响以及政府补贴波动。
5. 毛利率自2020年至2025年前三季度呈持续提升趋势，主要系产品结构优化及毛利率较高的线下直营渠道收入占比提升。
6. 成人装业务整合基本完成，成人鞋服放量在即。公司已完成暇步士品牌收购及代理商体系调整，未来将进入线上及线下渠道扩张阶段。
7. 童装业务有望进入高质量发展阶段。公司童装产品聚焦中高端，品牌矩阵丰富。尽管短期收入因策略调整有所下滑，但毛利率持续提升，随着新旧客群切换完成，业务有望企稳。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为1.4、2.0、2.4亿元，同比分别-18%、+44%、+19%。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示

出生率下降风险、消费意愿和偏好变化风险、开店速度不及预期、研报信息更新不及时的风险等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。