三七互娱(002555)：游戏流水稳健叠加投放优化带动利润释放，业绩表现高于预期250828

事件描述

公司 25H1 实现营收 84.86 亿元（同比-8.08%），实现归母净利润 14.00 亿元（同比+10.72%），实现扣非净利润 13.87 亿元（同比+8.83%）；其中 25Q2 实现营收 42.43 亿元（同比-5.33%），实现归母净利润 8.51 亿元（同比+31.24%），实现扣非净利润 8.51 亿元（同比+29.16%）。

事件评论

上半年新游表现稳健，强化多元产品长线运营实力

1）2025 年初公司《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品陆续上线，二季度表现稳定，公司《英雄没有闪》《时光大爆炸》《寻道大千》等稳居小游戏头部，4/5/6 月均有 2-3 款小游戏产品位居微信小游戏畅销榜 Top10。上半年公司全球发行的移动游戏最高月流水约 22 亿元，部分存量产品流水自然回落。

2）多元出海游戏矩阵表现稳健，《Puzzles＆Survival》长线运营突出，《Puzzles&Chaos》海外营收表现持续攀升，带动 25H1 公司实现境外营业收入 27.24 亿元（同比-6.0%），占公司营收 32.1%。

投放进一步优化，利润率显著提升

1）公司 Q2 上新较少且流量投放优化，带动 Q2 销售费用降低至 19.92 亿元（同比-4.8亿/环比-4.3 亿），销售费用率降至 46.9%（同比-8.1pct/环比-10.0pct），销售费用率创 2022年以来新低。

2）或由于代理产品占比提升，公司 Q2 毛利率小幅下滑至 76.1%，费用优化下公司净利率大幅提升至 20.1%。

产品储备丰富，股东回报积极

1）公司自研大世界 MMO《斗罗大陆：猎魂世界》7 月开启公测，后续逐渐贡献流水增量；公司新游储备涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，其中写实三国 SLG《奇谋三国》、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，此外公司储备有日式 Q 版 MMORPG《代号 MLK》、东方玄幻 RPG《代号斗破》等。

2）公司拟每 10 股派 2.1 元，与 Q1 分派预案金额相同，上半年合计派发现金红利 9.24亿元，占公司上半年净利润约 66%，维持较高的分红比例。按 8 月 25 日收盘价计算半年股息率为 2.14%。

盈利预测与投资建议：预计公司 2025、2026 年归母净利润分别为 29.1 亿、31.5 亿，对应 PE 分别为 15.0、13.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。