极米科技(688696)：车载起量，投影盈利持续好转﹣中报点评250829

公司披露 2025 年中报，25H1 实现营收 16.26 亿元，同比+1.63%，归母净利 8866 万元，同比增长 8456 万元，其中，25Q2 营收同比+5.38%，归母净利同比扭亏。在国内投影市场竞争加剧、需求分化的背景下，公司依托新品迭代和多元矩阵稳固市占率，同时均价回升与成本优化带动盈利修复。随着车载光学产品实现量产，公司投影技术外溢至车载、商用等新场景，成长路径逐步拓宽，商业模式从单一零售向多元化延伸。中长期看，公司研发投入维持高位（研发费用率 12%+），持续巩固光学与算法技术护城河，并有望通过技术外溢提升中长期成长韧性。维持“买入”评级。智能投影稳定，均价恢复、成本优化，盈利能力恢复 25H1 投影硬件业务收入 14.87 亿元（同比微降 0.4%）、互联网运营业务收入 0.59 亿元（同比-32%）。公司把握“K 型消费”趋势，通过 play、Z系列稳固入门级市场，以 RS 20 系列强化中高端，产品覆盖多层级需求。价格端，久谦数据显示，25H1 公司京东/天猫/抖音渠道合计均价同比+22.7%，均价回升趋势明显。成本端，公司强化“整机+算法+光机”垂直整合，提升零部件通用率，实现成本优化，带动投影硬件毛利率同比+6.4pct至 31.2%；互联网运营业务毛利率虽同比小幅下滑 0.5pct，但仍保持 95.7%的高位。整体盈利修复趋势清晰。车载业务起量，即将拓展商用场景 25H1 公司车载投影产品量产，合作车型包括问界 M8、M9、尊界 S800、享界 S9 等，率先切入车内后排娱乐场景。由于业务初期投入较高，折旧摊销增加，对短期净利形成一定压力。但从中长期看，公司凭借光学方案和系统集成能力，已构建车内、车外多元化应用，差异化优势逐步凸显。下半年计划推出商用场景产品，有望进一步拓展 B 端市场，打开第二成长曲线。毛利率延续恢复态势，费用率优化明显 25H1 公司毛利率为 33.28%，同比+4.2pct，反映出产品结构改善与零部件通用化带来的成本优势。期间费用率同比-1.23pct，其中销售费用率同比-3.24pct，主要得益于渠道结构优化与精准营销投放；管理费用率同比+1.81pct，主要系股份支付确认所致。看好全年盈利改善，维持买入评级 我们维持公司 2025-2027 年 EPS 为 5.0/5.77/6.39 元的预测。截止2025/8/28，Wind 可比公司 25 年一致预期 PE 为 31x（按市值加权平均），考虑到公司品牌与渠道仍具追赶空间，技术外溢拓展新场景的成长性更强，给予公司 25 年 30 倍目标 PE，维持目标价 150.0 元，维持“买入”评级。风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。