航天电子(600879)：Q2业绩改善明显，赛道卡位优势明显﹣中报点评250828

航天电子发布半年报，2025 年 H1 实现营收 58.22 亿元（yoy-24.51%），归母净利 1.74 亿元（yoy-30.37%），扣非净利 1.51 亿元（yoy-18.90%）。其中 Q2 实现营收 41.21 亿元（yoy+5.73%，qoq+142.38%），归母净利1.44 亿元（yoy+35.25%，qoq+384.47%）。公司 Q2 业绩同环比改善明显，随着下游宇航任务需求持续释放，以及无人装备建设持续深入，公司下半年收入和利润有望重回增长轨道，长期发展向好，维持“买入”评级。聚焦军品主业，综合毛利率水平提升上半年公司军品实现收入 57.83 亿元，同比增长 0.65%，其中二季度下游需求和交付明显好转，毛利率为 20.42%，同比减少 1.71pct；民品业务实现收入 0.23 亿元，同比下滑 98.82%，主要系去年 8 月公司剥离了子公司航天电工公司所致，目前公司军品收入占比超过 99%，聚焦宇航电子和无人系统双主业，25H1 综合毛利率同比提升 1.07pct 至 20.51%。上半年期间费用率为 16.94%，同比提升 1.14pct。其中销售费用率 1.85%，同比下降 0.53pct；管理费用率 9.34%，同比提升 1.79pct；研发费用率 4.78%，同比下降0.21pct。航天配套优势巩固，无人系统内外拓展向好上半年公司继续拓展航天重大型号配套市场，相关产品成功实现多个新研型号配套，在航天电子信息传统业务领域的优势地位持续巩固。无人系统装备领域紧跟市场需求，航天飞鸿多型无人系统装备成功中标，拓展了市场规模。此外，公司无人系统产品在海外需求旺盛，多个国家采购项目正洽谈，无人系统海外业务努力向“长期共建”转变，带动相关配套产品有望独立出口，海外市场保持发展态势。增资多家子公司，持续增强核心竞争力近年来公司持续优化资产布局，增强综合能力。25H1 公司对外股权投资总额达 19.48 亿元，同比增长 100%，其中对时代光电和航天长征进行增资，整合惯性导航业务。8 月 27 日公司公告拟对孙公司航天飞腾和子公司重庆航天火箭公司增资扩股，其中航天飞腾公司核心产品为精确制导炸弹，重庆航天火箭公司核心业务包括遥测遥控、无人机数据链、卫星通信等设备等，上述子公司均在对应产业中具备较强竞争力，公司增资行为将进一步强化其核心能力，为持续发展奠定坚实基础。盈利预测与估值我 们 调 整 公 司 25-27 年 归 母 净 利 润 （ -7.40%/0.05%/-1.41% ） 至6.77/9.36/11.45 亿元，对应 EPS 为 0.21/0.28/0.35 元。调整主要是考虑到公司研发投入节奏和产品结构变化导致的毛利率波动。可比公司 25 年 Wind一致预期 PE 均值为 81 倍，给予公司 25 年 81 倍 PE 估值，上调目标价为16.95 元（前值 12.27 元，对应 56 倍 25 年 PE）。风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。