国金证券(600109)：投资弹性亮眼，经纪市占稳升﹣中报点评250828

国金证券发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 38.62 亿元，同比+44.28%，归母净利润 11.11 亿元，同比+144.19%，处于业绩预告区间中位。其中 Q2 单季度归母净利润 5.28 亿元，同比+500.00%，环比-9.35%。业绩高增主要是投资、经纪业务驱动，同时有一定的低基数影响（24Q2 单季度归母净利润 0.88 亿元）。公司业绩弹性亮眼，经纪、两融市占率稳步提升，维持“增持”评级。投资收入弹性显著，是业绩增长的核心驱动力上半年公司实现投资类收入 11.86 亿元，同比+71%，其中 25Q2 单季度收入 5.71 亿元，同比+118%，环比+33%，是业绩增长的核心驱动力。固收类业务方面，公司加大低风险套利业务等交易性业务的资源投入，FICC 全业务链布局稳步发展。同时优化负债结构，取得了较好的投资收益。权益类业务方面，公司秉持稳健的投资风格，也获得较好收益。期末公司金融投资规模 480 亿元，环比一季度小幅下滑 2%，主要系交易性金融资产小幅下降。其他权益工具投资规模较 Q1 进一步提升至 10.6 亿元。经纪、两融市占率稳步提升公司财富管理业务升级 AI+服务模式，为客户提供更适配需求的服务体验，期末累计客户数较 2024 年末增长 11.44%，客户资产总额较 2024 年末上升9.92%，同时交易市占率稳步提升，上半年股票基金成交额 5.92 万亿元，市占率 1.57%，同比增长 0.17 个百分点。上半年公司经纪净收入 12.08 亿元，同比+57%。信用业务方面，期末公司信用账户累计开户数量为 10.92万户，较上年末增长 3.59%，融资融券余额为 296.85 亿元，同比增长30.70%，市占率由去年同期的 1.53%提升至 1.60%。上半年公司利息净收入 6.76 亿元，同比+16%。投行收入同比下滑，资管业务稳健增长公司投行业务积极挖掘新质生产力相关企业，增加北交所储备企业和申报企业的数量和质量。上半年股权融资业务主承销金额 16.39 亿元（去年同期84.62 亿元），期末 IPO 在审项目 3 个，排名第 10 位；再融资在审项目 4个，排名第 7 位；债券主承销金额 514.94 亿元，排名维持在第 10 名。上半年公司投行净收入 3.98 亿元，同比-14%。资管净收入稳步增长，25H1为 0.62 亿元，同比+45%。盈利预测与估值公司投资类收入弹性显著，且 Q3 以来权益市场稳步向上，市场成交额、两融规模持续提升，适当上调成交额、两融规模、投资类收入假设。预计公司2025-2027 年 EPS 分别为 0.63、0.70、0.79 元（前值 0.53、0.58、0.62元，上调 19%、21%、28%），2025 年 BPS 为 9.51 元。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.14 倍，考虑公司投资弹性显著，经纪及两融市占率稳步提升，给予公司 2025 年 PB 溢价至 1.4 倍，目标价 13.31 元（前值 9.44 元，基于 2025E PB 估值 1.0 倍），维持“增持”评级。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。