【简】新宝股份(002705)：盈利韧性凸显，中期分红重视股东回报250828

核心观点新宝股份 2025 年上半年业绩稳健增长，净利润同比+22.79%，盈利能力持续改善；中期分红每 10 股派现 1.5 元，派息率约 22.26%，彰显股东回报决心。公司通过全球化产能布局（印尼基地）和自主品牌升级（摩飞、东菱）应对海外挑战，内销逐步回暖。维持"增持"评级，目标价 19 元（基于 15 倍 PE），看好其代工与品牌双轮驱动的长期价值。一、业绩表现：营收稳增，利润高增，盈利质量优化1. 财务核心数据营收与利润：2025H1 营收 78.02 亿元（+1.03%），归母净利润 5.43 亿元（+22.79%），扣非净利润 5.32 亿元（+8.25%）。盈利能力：加权净资产收益率 6.45%（同比+13.96%），毛利率 22.08%（同比+1.46pct），净利率 7.26%（同比+1.86pct）。现金流：经营活动净现金流 6912 万元（+27%），但净现金流/净利润比值仅 0.12，盈利质量需关注应收账款管理效率。2. 分业务拆解外销：收入 60.70 亿元（+2.49%），占总营收 77.8%，受益于印尼基地产能释放（2024 年销售额 6.7 亿元）。内销：收入 17.32 亿元（3.77%），摩飞品牌短期承压（Q4 同比 31.1%），东菱、百胜图增长亮眼（+75.8%、+45.6%）。二、中期分红：派息率行业领先，强化股东信心分红方案：以总股本 8.06 亿股为基数，每 10 股派现 1.5 元，合计派发 1.21亿元，占净利润比例 22.26%。历史对比：20202025 年累计分红 30.74 亿元，分红率稳定在 45%左右，2025 年中期分红频率提升，体现管理层回报股东意愿。估值优势：当前市盈率 11.68 倍，市净率 1.62 倍，显著低于行业平均（小家电 PE 约 23 倍），安全边际高。三、业务动态：全球化布局与品牌升级双驱动1. 海外业务韧性印尼基地：一期产能 6.7 亿元（2024 年），二期预计 2025 年 Q3 量产，设计产能覆盖美国客户需求，规避关税风险。汇率管理：衍生品投资损失同比减少 7087 万元，汇兑收益下降 3384 万元，财务费用管控优化。2. 自主品牌升级摩飞：聚焦高端厨房电器，通过抖音等新兴渠道发力（2024Q1 抖音零售额+139%），Q4 调整后有望回暖。东菱与百胜图：定位中端市场，咖啡机、清洁电器等新品类增长迅猛（百胜图国内销售额+45.6%）。四、估值与投资评级盈利预测：预计 20252027 年归母净利润分别为 10.6 亿元、12.1 亿元、13.8亿元，对应 EPS1.30/1.49/1.70 元。评级结论：增持。核心逻辑：1. 外销稳中有升，印尼基地保障长期竞争力；2. 内销品牌升级驱动利润率提升；3. 分红政策持续优化，估值显著低估。五、风险提示1. 外需波动：美国关税政策或汇率波动影响出口利润。2. 内销复苏不及预期：摩飞品牌调整期业绩承压，消费补贴政策落地效果存疑。3. 现金流压力：经营活动净现金流/净利润比值偏低（0.12），需关注应收账款周转效率。4. 原材料涨价：铜、塑料等大宗商品价格波动挤压利润空间。