【简】山金国际(000975)：2025年半年报点评：金价上行带动业绩高增，Osino项目进展顺利250828

一、业绩高增超预期，金价上行为核心驱动力1. 核心财务数据表现亮眼：2025 年上半年营收 92.46 亿元，同比增长 42.14%，创历史同期新高。归母净利润 15.96 亿元，同比大增 48.43%；扣非净利润 15.98 亿元，同比增长 41.87%。Q2 单季营收 49.24 亿元（+31.95%），归母净利润 9.02 亿元（+57.67%），环比增长显著。2. 金价上行驱动盈利提升：受益于全球降息预期深化及避险需求，2025 年上半年伦敦金现均价同比上涨超 25%，国内金价同步攀升至历史高位。公司矿产金销售均价达 724.83 元/克（+39%），矿产银均价 6.33 元/克（+19%），推动毛利率显著提升（矿产金 79.15%，+7.3pct；矿产银 55.20%，+6.0pct）。二、量价博弈下的成本管控与结构优化1. 产量受季节性因素影响，但资源储备夯实：矿产金产量 3.72 吨（10.6%），矿产银 61.83 吨（24.8%），主要因季节性因素及品位下降，但通过优化生产流程实现成本可控。铅锌精粉产量分别+40.9%、14%，结构优化对冲部分影响。2. 成本控制能力突出：矿产金合并摊销后成本 150.96 元/克（+3.0%），矿产银成本 2.83 元/克（+4.8%），增幅低于金价涨幅，体现高效管控。3. 资源增储与并购双轮驱动：青海大柴旦探矿新增金金属量 3.85 吨（品位 5.79 克/吨）；收购云南西部矿业 52.07%股权，获得大岗坝及勐稳地区金矿探矿权（合计勘查面积超 56 平方公里）。三、Osino 项目加速推进，海外布局打开成长空间1. 项目进展顺利，投产在望：纳米比亚 Osino 金矿（黄金资源量 127.2 吨，品位 1.09g/t）按计划推进，预计 2027 年上半年投产，年产能 500 万吨，达产后年产金约 5 吨，克金完全成本 1011 美元/盎司。选厂建设将于 2025 年 Q4 启动，项目经济性显著（储量 66.86 吨，平均品位 1.04g/t）。2. 海外资源成为未来增长极：Osino 旗下 Ondundu 矿区推断资源量 28 吨（品位 1.13g/t），具备进一步勘探潜力，有望持续贡献增量。四、港股上市筹备推进，全球化战略深化1. H 股上市助力资本扩张：公司拟于港股发行 H 股，计划于股东大会决议有效期内（24 个月）择机推进，旨在优化资本结构、拓宽融资渠道，支撑海外并购与项目开发。2. 协同效应与治理提升：港股平台将强化国际资源配置能力，提升公司治理水平，助力“资源+资本”双轮驱动。五、投资建议与评级1. 核心逻辑：金价中枢上移趋势明确，公司业绩弹性显著；Osino 项目投产在即，海外资源增量可期；资源并购+增储夯实长期竞争力，港股上市拓宽发展边界。2. 盈利预测与评级：预计 20252027 年归母净利润分别为 34.83/44.87/63.52 亿元，对应PE15.62/12.12/8.56 倍。维持“买入”评级。3. 催化剂：金价突破关键阻力位；Osino 项目进度超预期；港股上市落地。六、风险提示1. 金属价格波动风险：金价大幅下跌影响盈利弹性；2. 项目进展不及预期：Osino 建设受地缘、审批等因素延迟；3. 海外运营风险：纳米比亚政策变动或社区关系不确定性；4. 成本超预期上行：能源、劳动力成本上升侵蚀利润。总结： 山金国际 2025 年上半年业绩高增验证金价弹性与成本管控优势，Osino 项目加速落地将打开第二成长曲线。港股上市赋能全球化布局，维持高配置价值，建议关注项目投产节奏及资源扩张进展。