石基信息(002153)：全球化战略持续推进，订阅ARR稳增﹣中报点评250828

石基信息发布半年报，25H1 实现营收 12.50 亿元（yoy-9.56%），归母净利 3354.18万元（yoy+35.67%）。其中 Q2实现营收 6.57 亿元（yoy-12.39%），归母净利 1242.95 万元（yoy-6.78%）。公司 25H1 净利率 3.59%，同比+0.97pct，盈利能力提升主要受益于综合毛利率优化（yoy+1.38pct）。公司坚持平台化与全球化发展战略，25H1 海外业务取得重要进展，我们看好SaaS 订阅收入占比提升带动公司盈利持续优化，维持“买入”评级。全球化战略持续推进，25H1 新签约万豪集团25H1 公司大陆以外地区营收 2.29 亿元（yoy+15.49%），主要得益于国际化酒店及餐饮信息系统业务加速推进。1）新一代云餐饮管理系统 Infrasys POS：公司作为唯一签约全部全球影响力 TOP5 国际酒店集团的云 POS 产品，Infrasys POS 在万豪、洲际、凯悦、希尔顿等酒店集团稳步推广，截至25H1 Infrasys POS 产品上线客户数达 4,578 家；2）DAYLIGHT PMS：25H1公司新签约全球影响力第一的万豪酒店集团，获得万豪认证为其中国区首选云 PMS，截至 25H1，DAYLIGHT PMS 上线共 755 家酒店。公司全球化战略持续推进，逐步签约大型酒店集团，我们看好公司海外业务后续成长空间。云转型持续深化，订阅 ARR 同比+21.4%公司持续推进云订阅转型，25H1 公司 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）5.42 亿元（yoy+21.4%，24H1 ARR 为 4.47 亿元），截至 25H1 公司 SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超过 8 万家酒店，平均续费率超过 90%。公司通过云架构系统，实现了 PMS、POS、CRM 等系统的直连与数据整合，产品竞争力持续强化，云产品加速覆盖新拓客户，25H1 杭州西软新增客户中 XMS 云产品占比 99.5%，广州万迅新增客户中云产品占比 96.8%。同时，公司通过 AI 助手和大数据分析优化业务流程，加速实现跨行业解决方案延伸，我们看好公司后续在旅游大消费行业的综合竞争力和发展潜力。毛利率同比+1.38pct，费用率短期承压25H1 公司综合毛利率为 47.44%，同比+1.38pct，公司毛利率水平提升主要受益于零售信息管理系统、自有智能商用设备等高收入占比业务毛利率优化。分业务看，25H1 公司酒店信息管理系统、社会餐饮信息管理系统、支付系统、零售信息管理系统、旅游休闲系统、第三方硬件配套、自有智能商用设备业务毛利率分别同比-6.32pct、-3.90pct、-13.76pct、+4.80pct、+1.59pct、-0.90pct、+1.54pct。25H1 公司销售/管理/研发费率为 11.20%、30.48%、13.04%，分别同比+0.71pct、+4.14pct、+1.90pct，公司费用率短期增长明显，主要由于公司持续加强市场开拓与产品升级。盈利预测与估值我们下调公司 25-27 年营收（5.21%/6.77%/6.80%）至 32.73/36.76/41.96亿元（CAGR 为 12.50%），下调归母净利润（22.19%/24.26%/21.70%）至 0.94/1.38/1.94 亿元，对应 EPS 为 0.03/0.05/0.07 元。下调盈利预测主要由于大陆地区业务进展较缓及业务升级下费用投入逐步加大。参考可比公司 25E 10.7xPS，给予公司 25E 10.7xPS，对应目标价 12.78 元（前值 11.37元，对应 9.0xPS），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。