中国电影(600977)：H1业绩仍承压，创作发行下滑明显﹣中报点评250827

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入 17.17 亿元（yoy-19.13%）；归母净利润-1.10 亿元（去年同期 2.04 亿元）；扣非后净利-2.11 亿元（去年同期 1.62 亿元）。其中 Q2 实现营收 7.23 亿元(yoy-34.10%，qoq-27.30%)，归母净利 3038.66 万元(yoy-71.38%，qoq+121.59%)。H1 业绩下滑主因公司主投主控影片票房不及预期，但后续众多项目待映及制作中，及年初以来票房市场同比回暖，期待业绩回升，维持“增持”评级。营收及毛利率均承压，期间费用率增加公司 25H1 营收 17.17 亿元，同降 19.13%。其中，发行业务营收 6.51 亿元，同降 27.48%；创作业务营收 1.20 亿，同降 56.99%；主要系本期进口影片票房低于上年同期，且本期公司主投主控影片票房不及预期；放映业务实现收入 5.21 亿元，同比增长 9.98%。公司综合毛利率 5.44%，同降 20.49pct，主要系本期公司主投主控影片毛利率低。销售/管理/研发/财务费用率4.18%/11.45%/1.77%/-4.09%，同比+1.31/+1.19/+0.73/-1.28pct，销售费用率增加主要系本期业务宣传支出增加，管理费用率提升主因营收下降但仍支出刚性，财务费用率下降主因本期利息收入增加。发行、放映业务稳居前列，优势巩固截至 25H1，公司共发行影片 315 部，实现票房 238.49 亿元，占全国票房总额的 90.39%；发行进口影片 89 部，累计票房 15.98 亿元，占同期进口影片票房总额的 65.58%。全国票房前十的国产与进口影片均为公司主导或参与发行。放映业务方面，截至 25H1，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国 24,856 块银幕和 309.58 万席座位，公司银幕市场占有率为31.27%。在全国票房前十院线中，中影院线、中影南方和中数院线分列第 2名、第 3 名和第 13 名。项目储备丰富，期待票房表现截至 25H1，公司正在创作开发中项目近 90 个，其中原创项目近 50 个。包括抗美援朝史诗电影《志愿军：第三部》，国漫电影《大圣崛起》等多类型多题材电影项目；“中影青年电影人计划”已有 15 个青年电影作品项目进入摄制。其中，爱情喜剧电影《分手清单》已于 6 月上映；水下冒险动作电影《呼吸》，成长蜕变题材的电影《狮子回头》，荒诞爱情喜剧《祝君有喜》已完成摄制，计划今年上映。盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计 25-27 年归母净利润 3.09/6.34/7.39 亿元。考虑公司 25 年业绩受单项目亏损影响且为短期波动，我们采用 26 年为估值基础。26 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 39 X（前值为 32 X），考虑公司为影视全产业链布局龙头，市场领先地位巩固，且后续项目储备仍然众多，给予 26 年估值 PE 42 X，对应目标价 14.26 元（前值 11.56 元，对应 26 年估值 PE 34X），维持“增持”评级。风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。