三诺生物(300298)：2Q业绩边际提速，看好全年趋势向上250827

公司 1H25 实现收入 22.64 亿元（yoy+6.1%）、归母净利 1.81 亿元（yoy-8.5%），其中 2Q25 实现收入 12.22 亿元（yoy+9.2%，qoq+17.3%）、归母净利 1.09 亿元（yoy-6.9%，qoq+50.5%），整体业绩呈现边际提速态势。公司持续深耕血糖监测领域，产品矩阵齐备且海内外市场持续拓展，看好公司行业竞争力持续提升。维持“买入”。积极强化销售推广投入，现金流水平持续向好公司 1H25 毛利率为 51.9%（yoy-2.4pct），我们推测主因母公司及 Trividia积极强化血糖仪等设备投放强度。公司 1H25 销售/管理/研发费用率分别为27.0%/9.6%/6.4%（yoy+1.8/+0.02/-1.6pct），公司积极强化销售推广投入，持续提升品牌影响力。公司 1H25 经营性现金流量净额 2.73 亿元（yoy+20.1%），现金流水平持续提升。BGM 业务收入稳健增长，看好海外子公司全年持续盈利 1）BGM 业务：我们推测公司核心 BGM 业务 1H25 收入同比稳健增长。考虑公司产品竞争力行业领先（截至 1H25，公司血糖仪在国内零售市场市占率超 50%且覆盖等级医院 3800 家），看好公司 BGM 业务 25 年收入保持稳健增长。2）PTS：我们推测 1H25 实现盈利，考虑 PTS 产能优化工作接近尾声且持续拓展墨西哥、非洲等地业务，看好其25年实现盈利。3）Trividia：净利润 1378 万元（yoy-55.9），我们推测其 1H25 收入同比稳健增长，但销售推广投入强化叠加汇兑损失增加致净利润同比下滑；考虑 Trividia 区域市场竞争力持续提升，看好其 25 年实现规模性盈利。CGM 全球商业化工作稳步推进，第二成长曲线日渐成型公司持续打造 CGM 第二成长曲线，我们推测 1H25 公司 CGM 产品实现销售额超 2 亿元，产品全球注册推广工作取得积极进展，具体包括：1）产品注册方面，公司二代 CGM 于 7M25 获得欧盟 MDR 认证，且公司一代及二代 CGM 均在欧盟 MDR 认证区域实现了产品适用场景的进一步拓展。2）市场准入方面，公司 CGM 产品截至 1H25 已在全球超 60 个国家实现销售。考虑公司 CGM 产品性能过硬且海内外销售渠道持续拓展，看好 25 年整体实现销售额 4-6 亿元。盈利预测与估值 考虑公司积极提升设备投放及新品推广强度，我们调整公司毛利率及销售费用率预测，预计 25-27 年归母净利为 4.00/4.87/5.70 亿元（相比前值下调 9%/7%/7%）。公司为国内血糖监测行业龙头，BGM 主业发展稳健且CGM 销售积极放量，给予公司 25 年 41x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 30x），对应目标价 29.25 元（前值 29.64 元，对应 25 年 38x PE vs 可比公司均值 28x PE）。风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。