三诺生物(300298):国内检测产品获批,海外市场短期承压但长期路径清晰

#核心观点

1. 公司4款检测产品获批医疗器械二类注册证，其中血糖尿酸血酮分析仪为新获批产品，其余三款为延续注册，此举有效补充了现有检测产品矩阵。
2. 公司在国内“双十一”期间销售额破3.3亿元，血糖用品、尿酸类目均为第一，高端血糖仪成交额同比大幅增长，显示出较高的终端用户认可度。
3. 公司传统血糖监测（BGM）业务在国内零售市场占据领先地位，份额超过50%，产品覆盖广泛的医院、药店及电商渠道。海外子公司PTS和Trividia立足美国市场，并探索其他地区业务，形成区域互补。
4. 公司第二代连续血糖监测（CGM）产品已于2025年2月在国内发布，并于2025年7月获得欧盟MDR认证。在欧洲市场，因雅培专利诉讼，公司需在部分国家暂停销售第一代CGM产品，但该诉讼不影响第二代产品销售。
5. 展望2026年，公司国内第二代CGM产品有望贡献销售增量，BGM主业预计保持平稳增长。海外市场方面，第二代CGM产品获得认证将强化海外准入与推广效率，海外子公司Trividia和PTS也有望继续贡献收入增长。

#盈利预测与评级

预测公司2025-2027年营业收入分别为49.10亿元、54.30亿元和61.09亿元，分别同比增长10.50%、10.60%和12.50%；归母净利润分别为2.83亿元、4.67亿元和5.66亿元，分别同比变动-13.27%、+65.18%和+21.14%。维持“买入”评级。

#风险提示

1）CGM及新产品销售不及预期风险：公司持续加大对CGM等创新产品的研发和市场推广，但若新产品市场接受度低或推广进展不及预期，将影响公司业绩增长。

2）海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比高，美国子公司PTS和Trividia盈利能力对整体业绩影响较大。若海外市场出现专利纠纷、需求波动、政策变化或子公司经营出现不可预期亏损，将对公司利润造成压力。

3）行业竞争加剧的风险：血糖监测等慢病检测领域竞争激烈，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能受损。

4）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。