三角轮胎(601163)：25H1业绩承压，欧盟双反挑战加剧﹣中报点评250827

三角轮胎发布半年报，2025 年 H1 实现营收 47.78 亿元（yoy-4.50%），归母净利 3.96 亿元（yoy-35.31%），扣非净利 2.88 亿元（yoy-40.51%）。其中 Q2 实现营收 25.34 亿元（yoy-3.22%，qoq+12.89%），归母净利 2.30 亿元（yoy-27.71%，qoq+38.45%）。公司 H1 净利高于我们前瞻预期（3.5 亿元），主要是 Q2 主要原材料市场价格回落以及公司积极调整产品结构影响。我们预计成本压力缓解有望将于 Q3 完全体现，但受欧盟对华半钢反倾销影响，公司出货节奏与盈利或将受到影响，下调盈利预测。维持“增持”评级。出货与盈利同比略有下滑，25H1 公司净利承压受国内替换市场需求不足、国际市场突发事件增多及市场竞争加剧等因素影响，2025 年上半年公司销售各类轮胎 1112.万条，同比下降 9.06%；轮胎业务实现收入 47.5 亿元，同比下降 4.36%。上半年公司全钢胎内贸销售、半钢胎内贸配套销售保持稳定，子午工程胎内贸配套销售实现 15%以上的增长；半钢胎产品外贸实现收入利润双增长。上半年受原材料相对高位影响，公司毛利率同比-3.75pct 至 16.03%；受研发费用率增长，25H1 期间费用率同比+0.6pct 至 7.89%。成本利好有望于 Q3 持续兑现，但欧盟反倾销或加重公司出货压力25Q2 公司实现轮胎销售 585 万条，同环比-8%/+11%；轮胎业务实现收入25.2 亿元，同环比-3%/+13%。25Q2 公司主要原材料综合采购价格同比上涨 0.53%，环比下降 7.13%；公司对美业务较少，受美国贸易政策影响较为有限，受益于原材料成本下降，公司 Q2 综合毛利率环比+1.1pct 至 16.6%。考虑前期高价库存影响，成本压力缓解将于 Q3 完全体现，公司毛利率预计仍有改善空间。但受近期欧盟对华半钢胎反倾销调查影响，中国出口欧盟订单或将逐步受阻，考虑公司暂无海外产能，欧盟订单回流与国内市场竞争加剧或加重公司出货压力。盈利预测与估值考虑欧盟反倾销带来的订单回流与国内市场的竞争加剧，我们下调公司25-27 年归母净利润至 9.78/10.72/11.94 亿元（前值 10.98/11.79/13.22 亿元，下调幅度 11%/9%10%），对应 EPS 为 1.22/1.34/1.49 元。选取可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 13xPE（前值 8x）作为参照，公司近年来积极布局亚非拉等海外市场，但考虑公司暂无海外产能，短期欧盟反倾销对公司影响较大，下调估值溢价，给予公司 2025 年 13xPE（前值 11x），对应目标价 15.86 元（前值 15.07 元）。维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。