南极电商(002127)：2Q25实现扭亏，经营持续改善可期﹣中报点评250827

南极电商公布上半年业绩：1H25 营业收入 13.53 亿元，同比-13.1%；归母净利润 0.14 亿元，同比-82.5%，主要系品牌自营转型期间公司阶段性加大梯媒费用投放和营销投流推广，导致销售费用同比大幅增长。单季度看，2Q25 公司实现收入 6.24 亿元，同比-25.9%；归母净利润 0.27 亿元，同比-9.7%，在连续三个季度亏损之后实现扭亏为盈。展望后续，我们认为随着南极人不断丰富 SKU、拓展抖音/拼多多/京东等线上平台、稳步推进线下门店开设，叠加百家好等多品牌矩阵势头向好，收入有望重回较快增长，规模效应下利润释放弹性可期。维持“买入”评级。优化移动互联部分业务致收入下降，品牌服务与自营业务改革成效初显 1H25 公司收入同比-13.1%，分产品看，1）移动互联网媒体投放平台业务收入 11.76 亿元，同比-13.1%，毛利率为 3.7%，主要系公司主动优化部分传统业务线，导致收入阶段性下滑；2）品牌综合服务业务收入 0.75 亿元，同比同比-42.5%，毛利率为 93.8%，我们认为收入下滑主因公司于 2024 年陆续清退不合格的供应商，并梳理和优化产品品类，1H25 受到高基数影响；3）经销商品牌授权业务收入 0.23 亿元，同比+73.2%，毛利率为 92.0%，公司于 1H25 开设南极人品牌线上店铺 1000 余家，带动收入实现较快增长；4）货品销售收入 0.53 亿元，同比+152%，毛利率 36.7%、较 2024 年提升26pct，南极人自营产品不断丰富，带动收入和毛利率显著提升。2Q25 净利率同比、环比均有提升，下半年有望进一步改善 1H25 公司综合毛利率为 13.2%，同比-2.4pct，我们预计主因移动互联网行业竞争加剧，同时子公司时间互联加大对客户的招商投入，毛利率承压。1H25 期间费用率同比+4.2pct 至 12.7%，其中，销售费用率同比+4.8pct 至10.2%，主要系公司满足自营转型期间的短期战略性品牌推广投入需要，其中 1Q/2Q25 销售费用率分别为 12.5%/7.6%，已逐步回落；管理/研发费用率同比分别-1.0/-0.1pct 至 2.7%/0.4%，财务费用率同比+0.5pct 至-0.7%。综合影响下，1H25 归母净利率同比-4.0pct 至 1.0%，其中 2Q25 归母净利率为 4.4%，同比、环比分别+0.8pct、+6.2pct，公司战略转型效果逐步显现。盈利预测与估值 我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 3.31/5.75/7.96 亿元，对应 EPS分别为 0.13/0.23/0.32 元。参考可比公司 2026 年 iFind/Bloomberg 一致预期 PE 均值 26 倍，考虑到 2025 年为公司转型后首年，收入有望逐步修复，后续年度有望实现利润释放，维持目标价 6.0 元，对应 2026 年 26 倍 PE。风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、时间互联持续稳定盈利的风险。