南极电商(002127):二季度业绩承压,关注改革效果

#核心观点：1、2025年上半年公司收入13.53亿元，同比下降13.07%；归母净利润1362.07万元，同比下降82.52%，主要因自营转型期间加大品牌推广投入。2、2025上半年毛利率13.19%，净利率1.04%；单Q2收入同比下降25.88%至6.24亿元，归母净利润同比下降9.66%至2724.72万元。3、南极人品牌开设线上店铺1000家，孵化了多家综合品类大店；核心品类如内衣内裤线上销售额逐月环比向好，并于“618”期间重回品类销售TOP榜单；应季款产品如防晒服、速干T恤获得良好评价；快闪店取得良好销售额，未来计划推进线下门店开设。4、百家好品牌线上店铺数量增长超50%，在抖音女装品类销售榜获得TOP5排名，在天猫平台女装品类销售榜获得TOP15排名；抖音渠道销售额占比超50%，淘系渠道销售额同比增长超100%，天猫渠道销售占比逐步提升。5、时间互联业务收入同比下降13.11%至11.76亿元，主要因业务战略调整优化了部分传统业务线；已与OPPO、小米、华为、苹果等平台建立深度合作，2025年上半年取得小红书代理资质。

#盈利预测与评级：预计公司2025~2027年收入分别同比增加16.42%/22.30%/17.85%至39.10/47.82/56.35亿元，归母净利润分别同比增长至3.44/5.35/6.97亿元，对应估值分别为27/17/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：终端需求不及预期；宏观政策风险；汇率风险；盈利预测不及预期等。

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