利安隆(300596)：25H1维稳运行，新兴板块日新月异250827

利安隆发布半年报，2025 年 H1 实现营收 29.95 亿元（yoy+6.21%），归母净利 2.41 亿元（yoy+9.60%），扣非净利 2.36 亿元（yoy+11.55%）。其中Q2 实现营收 15.14 亿元（yoy+3.29%，qoq+2.22%），归母净利 1.33 亿元（yoy+18.04%，qoq+23.59%）。公司 H1 业绩基本符合我们前瞻预期（2.3亿元）。考虑公司传统板块的稳健增长以及新兴业务的快速成长，我们认为公司未来业绩仍有望持续改善。维持前次盈利预测，并维持“增持”评级。25H1 抗老化助剂维稳运行，润滑油添加剂稼动率持续提升25H1 抗老化助剂/润滑油添加剂分别实现销量 6.55/3.42 万吨，同比分别+4.3%/+18.3%；对应收入分别为 23.6/6.2 亿元，同比分别+3.1%/+18.5%；毛利率分别为 23.7%/13.5%，同比-0.7/+5.5pct。公司加大对全球市场的开拓力度以及在新能源汽车行业的开拓深度，上半年抗老化助剂业务销量延续增长。锦州康泰二期产能于 2024 年投产后稼动率攀升，润滑油添加剂板块销量实现快速增长，毛利率亦有所上行。25H1 公司综合毛利率为 21.6%，同比增长 0.18pct；期间费用率同比增长 0.1pct 至 12%。伴随公司抗老助剂的份额提升以及润滑油添加剂的产能爬坡，主要业务板块仍有望稳健增长。新兴业务板块日新月异，优质业务协同效应明显公司生命科学事业部已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业，其中生物砌块关键项目二季度完成稳产稳销，单月销售额破百万；生物合成已经完成3 个产品的中试，下一步将进入量产阶段。新兴业务方面公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合，产能端宜兴基地预计2026 年试生产，韩国现有研发机构和产能正常运行；客户端已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。相关新兴业务板块有望为公司持续提供新增长点。盈利预测与估值我们维持前次预期，预测公司 25-27 年归母净利润为 4.8/5.3/5.8 亿元，同比增速分别为 14%/10%/10%，对应 EPS 为 2.11/2.32/2.55 元。结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 21xPE（前值 18x），考虑公司传统产品较多，给予公司 25 年 18xPE（前值 14xPE），目标价 37.98 元（前值 29.54元），维持“增持”评级。风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险；国际贸易政策不确定性风险。