【简】京基智农(000048)：养殖成本稳步下降，生猪业务贡献主要盈利250826

核心观点京基智农（000048.SZ）作为生猪养殖行业新锐力量，凭借成本控制优势、大湾区市场布局及轻资产扩张模式，2025 年上半年业绩表现亮眼。养殖业务贡献超 80%营收，生猪销售均价持续领跑行业，叠加降本增效成效显著，公司盈利能力和市场竞争力持续提升。维持“增持”评级，目标价 18.5 元/股。一、财务与经营表现1. 上半年业绩稳增营收与利润：2025 年上半年实现营业收入 23.87 亿元，同比增长 11.13%；归母净利润 2.26 亿元，毛利率 19.35%（同比+3.27%）。养殖业务主导：生猪养殖营收 19.25 亿元，占比 80.67%，毛利率 19.84%（同比+3.72%），成为核心盈利引擎。2. 生猪产销规模扩张销售生猪 106.21 万头（其中仔猪 15.31 万头），销售收入 18.95 亿元，同比增长 11.65%。7 月商品猪销售均价达 15.66 元/公斤，显著高于行业平均水平，大湾区溢价优势凸显。二、核心竞争力分析1. 成本控制行业领先完全成本持续下降：2025 年 3 月育肥猪完全成本降至 13 元/公斤，进入行业第一梯队（对标牧原股份 15.3 元/公斤）。降本驱动因素：楼房养殖模式提升土地利用率 5 倍，配套饲料厂实现自产自供，料肉比降至2.6；智慧养殖系统（自动喂料、环控等）降低人工成本，猪只存活率提升至 98%。2. 大湾区市场战略纵深区域溢价能力：依托“供港”“圳品”认证，生猪销售均价较全国高 0.51元/公斤，2025 年 7 月达 15.66 元/公斤。供应链布局：四大养殖项目（高州、徐闻、贺州、文昌）均获国家级“无非洲猪瘟小区”认证，直供大湾区超 50%市场份额。3. 轻资产模式加速扩张代养合作推广：在两广地区设立 12 个服务部，签约农户批次存活率 98%，降低重资产投入。产能弹性释放：定增募资 19.3 亿元用于云浮（年出栏 30 万头）及贺州（年出栏 68 万头）项目，2027 年目标出栏 600 万头。三、创新与社会责任1. 新质生产力驱动循环农业技术：徐闻项目将菠萝渣转化为发酵饲料，降低豆粕依赖（用量降至 4%），年节约成本超 1000 万元，带动当地产业链增值 2000 万元。研发投入增长：上半年研发费用 2393.65 万元，获专利 30 项，牵头制定广东省《楼房养殖生物安全技术规范》。2. 乡村振兴实践捐赠有机肥 150 吨、建设 4 间乡村图书室，助力农户增收；“公司+家庭农场”模式激活乡村资源，提供就业岗位 1520 个/项目。四、风险因素1. 生猪价格周期性波动：行业周期下行可能压缩利润空间，需关注期货对冲有效性。2. 房地产去化压力：存量项目去化进度影响现金流，2024 年房地产业务收入占比降至 20.6%。3. 扩张资金需求：定增项目需持续投入，债务结构优化能力面临考验。五、未来展望与投资建议短期催化：生猪消费旺季临近，大湾区需求稳健，叠加饲料成本下行（玉米价格同比 8%），盈利有望进一步释放。长期逻辑：轻资产模式复制至华南高价区域，2027 年 600 万头出栏目标下规模效应显著，成本优势持续巩固。目标价与评级：预计 20252027 年归母净利润 9.20/10.80/14.99 亿元，对应 PE 10.57/9.01/6.49 倍，维持“增持”评级，目标价 18.5 元/股（对应 2026年 16 倍 PE）。