【简】佛燃能源(002911)：25H1业绩稳增7%，现金流大幅改善250825

一、财务表现：业绩稳健增长，现金流显著改善1. 营收与利润双增2025 年上半年：营收 153.38 亿元，同比+8.59%；归母净利润 3.10 亿元，同比+7.27%；扣非净利润 3.07 亿元，同比+11.66%。结构拆分：城市燃气：收入 65.77 亿元（同比-4.88%），主因工商业用气需求波动及气价顺价滞后。供应链业务：收入 87.61 亿元（同比+21.52%），贡献营收增量核心力量。新能源及延伸业务：氢能、绿色甲醇等业务加速布局，但尚未形成规模收入。2. 现金流大幅改善经营活动现金流净额 6.86 亿元，同比+602.45%，主因应收账款管理优化及供应链业务回款效率提升，净现比达 1.9（远高于利润增速）。二、核心业务：供应链驱动增长，能源转型多点突破1. 供应链业务高增以南沙仓储为中心的供应链网络逐步完善，2024 年吞吐量超 200 万吨，生物柴油、保税燃料油等创新业务放量，区域能源化工枢纽雏形显现。2. 绿色能源布局加速绿色甲醇：与香港中华煤气合作投资 100 亿元布局全国 100 万吨/年绿色甲醇产能，子公司收购内蒙古易高煤化科技（30 万吨产能在建）。氢能技术：SOFC 燃料电池领域：50kW 样机调试中，300kW 示范项目列入国家能源局" 首台套"推荐名单。氢能装备：顺风加氢站、南庄综合能源站稳定运营，支撑佛山氢燃料电池汽车规模化应用。3. 城市燃气稳中求进天然气供应量 21.31 亿方（同比-11.2%），但工商业气量占比提升至 81.29%（高价差用户结构优化），单方毛利从 0.27 元/方升至 0.31 元/方。三、战略支撑：股权激励绑定业绩，高分红强化安全边际1. 股权激励目标2025 年每股收益目标 0.9 元（按 2022 年股本计算），对应归母净利润不低于8.57 亿元，锁定利润稳增。2. 分红政策2020-2024 年分红比例均值超 70%，2025 年若维持 73%分红率，按 8.72 亿元盈利测算，股息率约 4.2%（估值日期 2025/8/20）。四、行业趋势与风险提示1. 能源转型红利双碳政策推动燃气企业向综合能源服务商转型，佛燃能源通过"能源+科技+供应链"战略，抢占绿色甲醇、氢能装备等新兴赛道。2. 核心风险城燃业务承压：工商业用气需求恢复不及预期可能拖累传统业务增长。供应链波动：国际大宗商品价格波动及地缘政治风险可能影响供应链业务利润稳定性。五、投资建议与估值1. 盈利预测2025-2027 年 归 母 净 利 润 ： 预 计 8.72/9.22/9.76 亿 元 （ 同 比+2.2%/+5.7%/+5.9%），当前 PE 约 17.4/16.4/15.5 倍。目标价：基于行业可比公司估值，给予 2025 年 18 倍 PE，目标价 12.5 元/股（较现价 11.68 元有 7.0%上行空间）。2. 催化因素绿色甲醇项目投产；氢能装备订单落地；城燃业务气价顺价机制完善。