南玻A(000012)：周期底部下的经营韧性250826

事件描述

公司 2025 年上半年实现收入 64.84 亿，同比下降 19.7%；实现归属净利润 0.75 亿，同比下降89.8%；实现扣非归母净利润 0.22 亿，同比下降 96.8%。其中 Q2 实现收入 34.15 亿，同比下降 17.4%；归属净利润 0.59 亿，同比下降 85.6%；扣非归母净利润 0.37 亿，同比下降 90.2%。

事件评论

行业景气下行，上半年经营承压。上半年收入同比下降 19.7%，从分部财务看，玻璃产业（浮法、光伏、节能玻璃）实现收入 58.22 亿，同降 18.4%，板块利润总额 1.55 亿，同降 82.4%，主要受到浮法以及光伏玻璃行业景气下行影响；消费电子行业继续承压，电子玻璃及显示器件业务上半年实现收入 5.3 亿，同比下降 17.4%，利润总额亏损 0.39 亿左右，同期亏损 0.08 亿左右；太阳能及其他产业，上半年实现收入合计 1.33 亿元，利润总额亏损 0.56 亿左右。上半年实现毛利率 14.5%，同比下降 7.1 个 pct；费用率 12.9%，同比提升 1.0 个 pct。本期其他收益 0.69 亿左右，同比减少 0.48 亿左右；因存货跌价，本期资产减值损失 5700 万左右；最终全年实现归属净利率 1.1%，同降 7.9 个 pct。

Q2 经营压力依然较大。Q2 单季实现收入同降 17.4%；实现毛利率 15.6%，同比下降 6.3个 pct，去年同期浮法玻璃上半年前高后低，今年价格持续下行导致盈利同比下滑；Q2 期间费率 12.6%，同比提升 1.3 个 pct，其中管理、销售、财务费率同比提升 0.2、0.9、0.4个 pct。最终实现归属净利率 1.7%，同比下降 8.2 个 pct。

光伏玻璃持续放量。公司立足自主研发并已形成从光伏玻璃原片生产到深加工处理的全闭环生产能力，产品涵盖 1.6-4mm 多种厚度深加工产品。截至 2025 年 6 月，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁、北海共拥有 9 座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套深加工生产线，其中广西北海二窑及配套加工线处于试生产阶段。在建项目及技改项目达产后，公司光伏玻璃产能继续提升，规模优势将得以进一步提升和巩固。

玻璃产业链完善，技术研发奠定优势。公司拥有节能玻璃、电子玻璃与显示器件及太阳能光伏三条完整的产业链，随着产业链各环节技术工艺水平的不断提升，产业优势明显；同时公司具有完善的产业布局，生产基地分布在华南地区、华北地区、华东地区、西南地区、华中地区及西北地区。截至 2025 年 6 月 30 日，公司累计专利申请 3513 件，其中发明1562 件，实用新型 1938 件，外观 13 件。在玻璃行业，公司技术水平处于领先地位。

投资建议

当前行业景气处于底部，期待后续景气修复。预计 2025 年业绩 2.9 亿，对应PE 为 51.2 倍。从 PB 估值角度，当前公司 PB 约为 1.1 倍，处于历史低位。

风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期。2、地产竣工需求低预期。