南玻A(000012)：韧性依旧，期待景气改善251104

事件描述

公司 2025 前 3 季度实现收入 104.24 亿，同降 11.9%；实现归属净利润 1.50 亿，同降 80.9%；实现扣非归母净利润 0.51 亿，同降 92.7%。Q3 实现收入 39.40 亿，同比增长 4.9%；归属净利润 0.76 亿，同增长 42.2%；扣非归母净利润 0.29 亿，同增 3.9%。

事件评论

景气承压，经营韧性仍在。前 3 季度公司收入同比下降 11.9%，从分部业务看，玻璃产业考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格的持续下跌预计同比均有所承压；消费电子行业需求下行，电子玻璃及显示器件业务收入预计同样同比下降。前 3 季度实现毛利率 13.9%，同比下降 5.2 个 pct，主要受到下游景气下降影响；费用率 12.3%，同比保持平稳。因增值税加计抵减等减少，本期其他收益同比减少 0.5 亿左右；因存货跌价，本期资产减值损失0.57 亿，同比减少 0.16 亿；最终前 3 季度实现归属净利率 1.4%，同降 5.2 个 pct。

Q3 收入增长，毛利率同比降幅收窄。Q3 单季实现收入同增 4.9%，或因公司多晶硅产能投产以及同期低基数；实现毛利率 12.8%，同降 0.8 个 pct，环降 2.8 个 pct，Q3 毛利率环比下降或主因光伏及浮法玻璃景气回落；Q3 期间费率 11.2%，同降 1.7 个 pct，其中管理、研发费率同比下降 1.4、0.5 个 pct。最终实现归属净利率 1.9%，同升 0.5 个 pct。

光伏玻璃持续放量。公司立足自主研发并已形成从光伏玻璃原片生产到深加工处理的全闭环生产能力，产品涵盖 1.6-4mm 多种厚度深加工产品。截至 2025 年 6 月，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁、北海共拥有 9 座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套深加工生产线，其中广西北海二窑及配套加工线处于试生产阶段。在建项目及技改项目达产后，公司光伏玻璃产能继续提升，规模优势将得以进一步提升和巩固。

玻璃产业链完善，技术研发奠定优势。公司拥有节能玻璃、电子玻璃与显示器件及太阳能光伏三条完整的产业链，随着产业链各环节技术工艺水平的不断提升，产业优势明显；同时公司具有完善的产业布局，生产基地分布在华南地区、华北地区、华东地区、西南地区、华中地区及西北地区。截至 2025 年 6 月 30 日，公司累计专利申请 3513 件，其中发明1562 件，实用新型 1938 件，外观 13 件。在玻璃行业，公司技术水平处于领先地位。

投资建议

当前行业景气处于底部，期待后续景气修复。预计 2025 年业绩 3.6 亿，对应PE 为 41 倍。从 PB 估值角度，当前公司 PB 约为 1.1 倍，处于历史低位。

风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期；2、地产竣工需求低预期。