森马服饰(002563):短期利润承压,渠道持续优化

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%；扣非归母净利润2.96亿元，同比下降45.22%。2、Q2单季营业收入30.70亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.11亿元，同比下降46.25%。3、儿童服饰收入43.13亿元，同比增长5.97%，占比70.15%；休闲服饰收入17.23亿元，同比下降4.98%。4、直营/加盟/线上渠道收入分别为9.48/23.34/26.92亿元，同比变动+34.78%/-2.8%/-0.11%。5、毛利率46.79%，同比增加0.62pct；销售费用率29.65%，同比增加4.0pct；净利率5.19%，同比减少2.57pct。6、海外收入同比增长79.19%至5208万元。7、中期分红0.15元/股，派息比率124.32%。 #盈利预测与评级：下调2025/26/27年EPS至0.37/0.41/0.46元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 #风险提示：产品终端销售不及预期风险；库存积压导致存货减值的风险；竞争加剧风险。