森马服饰(002563):Q3迎来收入和利润拐点,控费仍有空间

#核心观点：1、2025Q3单季公司收入36.95亿元，同比增长7.31%；归母净利2.12亿元，同比增长4.55%；扣非归母净利2.19亿元，同比增长13.11%。2、2025年前三季度公司收入98.44亿元，同比增长4.74%；净利5.37亿元，同比下降28.9%；扣非净利5.15亿元，同比下降29.83%；经营现金流净额-4.85亿元。3、收入增长主要由于直营净开店、海外加速布局、“新基本店”助力店效提升。4、2025Q3毛利率42.5%，同比提升0.1个百分点；扣非归母净利率5.9%，同比提升0.3个百分点。5、存货周转天数191天，同比增加11天；应收账款周转天数42天，同比增加4天；应付账款周转天数116天，同比增加6天。

#盈利预测与评级：维持盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为156.63亿元、167.47亿元、178.78亿元；归母净利润分别为9.87亿元、11.72亿元、14.30亿元；对应EPS分别为0.37元、0.43元、0.53元。维持“买入”评级。

#风险提示：销售费用提升风险；开店低于预期风险；存货高企风险；系统性风险。

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