徐工机械(000425):雅下水电工程开工,公司深度参与有望受益-点评报告

#核心观点

1. 雅下水电工程开工，总投资约1.2万亿元，装机规模7000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，公司深度参与有望受益。
2. 公司矿挖、掘进机等产品市占率高，子公司从事盾构机研制，产品品类齐全、优势显著。
3. 公司多款装备服务水电，深度参与川藏线、雅下水电项目；成立西南研究院，重点开展极端施工环境产品需求分析和技术研究。
4. 工程机械行业筑底向上，1-6月挖机内销同比增长23%，出口同比增长10%。
5. 混改效益凸显，25Q1归母净利润同比增长26%；2024年融资租赁回购义务余额为567亿，较2023年同期降幅为9.8%。
6. 矿机版图日益完备，多次斩获国内外重大明星订单。
7. 拟8.2亿元收购徐工重型车辆51%股权补齐宽体自卸车业务，剑指全球前三。
8. 连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名）。
9. 坚定落地三年回报计划，兑现股东回报承诺。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年收入为1050、1282、1542亿元，同比增长15%、22%、20%；归母净利润为78、98、118亿元，同比增长30%、25%、21%，24-27年复合增速为26%，对应25-27年PE为13、11、9倍，维持“买入”评级。

#风险提示

1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。