川仪股份(603100):25Q2营收增速进一步承压,毛利率逆势提升,彰显龙头经营质量-仪器仪表系列报告

#核心观点：1、2025Q2收入降幅较一季度进一步放大，但产品结构优化使毛利率逆势提升，叠加公允价值变动收益，归母净利润降幅显著收窄。2、2025H1工业自动化仪表及装置收入同比下滑14.38%，复合材料收入同比增长4.96%，电子器件收入同比增长3.71%。3、公司聚焦大客户大项目，深化与大型央国企、民营企业合作，新签订单在核电、精细化工等细分市场增幅达38%-64%。4、煤化工建设快速推进，远期累计投资额有望突破万亿，对流程工业设备需求形成支撑。5、国机集团入股后将间接持有29.91%表决权，有望在技术攻关、内部协同采购、海外市场开拓等方面为公司赋能。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为73.26亿元、81.73亿元、89.77亿元，归母净利润分别为7.62亿元、8.61亿元、9.62亿元，分别同比-2.11%、+12.99%、+11.77%。对应2025-2027年动态PE分别为13.71倍、12.14倍、10.86倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）下游石化行业投资增速下滑的风险：公司下游石化等领域的发展与宏观经济态势密切相关，当前全球经济不确定性因素日益增加，我国经济发展仍面临挑战，部分下游行业面临需求恢复不及预期、内生增长动力不足等问题。若宏观环境进一步出现重大不利变化，可能导致下游石化等市场投资增速下滑，从而影响公司经营业绩。2）国产替代进度不及预期的风险：公司近年来业绩增速高于行业，主要受益于仪表高端化以及国产替代趋势。随着国产替代持续进行，远期国产化的空间将逐步收窄。倘若公司国产替代进度不及预期，将使得公司面临需求下滑的风险。