【简】罗莱生活(002293)：2025H1线上及团购业务贡献动能，库龄结构优化250825

核心观点罗莱生活2025年上半年业绩稳健增长，线上及团购业务成为核心增长引擎，库龄结构优化显著提升运营效率。公司通过数字化零售转型、产品创新及供应链升级，强化长期竞争力。尽管海外业务仍受美国地产周期拖累，但国内主业韧性凸显。维持“买入”评级。一、财务表现：收入稳增，利润弹性释放1. 核心数据营收：2025 年上半年营收 21.81 亿元（同比+3.60%），归母净利润 1.85亿元（同比+16.97%），扣非净利润 1.54 亿元（同比+9.77%）。盈利能力：毛利率 47.82%（同比+1.1pct），净利率 8.53%（同比+1.0pct），盈利质量提升。2. 业务拆分线上渠道：收入 7.38 亿元（同比+18.32%），占比提升至 33.82%，毛利率 54.75%（同比+1.35pct），直营电商与平台电商协同发力。团购业务：依托企业集采与礼品市场，收入同比增长超 20%，成为新增长点。直营与加盟：直营收入 1.90 亿元（+5.14%），加盟收入 6.05 亿元（8.65%），直营店效稳定，加盟店优化加速。二、经营亮点：渠道革新与效率提升1. 线上及团购驱动增长电商精细化运营：深化抖音、小红书等新兴平台布局，直播带货 GMV 同比+40%，精准营销提升转化率。团购定制化服务：拓展银行、保险等 B 端客户，高毛利定制产品占比提升至 15%。2. 库存结构优化库龄 1 年以内存货占比提升至 85%（同比+10pct），通过奥特莱斯、尾货特卖等渠道清理长库龄商品，存货周转天数降至 169 天（42 天）。智慧产业园投产，自动化仓储系统提升分拣效率 30%，降低物流成本。3. 产品创新强化竞争力推出“超柔科技”系列（如零压深睡枕、无痕床笠），占收入比重超 25%，带动高端产品毛利率提升至 67.77%。与中国农科院合作研发新型棉种，从原料端降低成本。三、海外业务：短期承压，长期布局美国莱克星顿：收入 3.92 亿元（7.81%），亏损 2875 万元（同比扩大 31.72%），主因美国高利率抑制地产需求，家具销售疲软。应对策略：1. 关闭低效门店，优化供应链成本；2. 布局跨境电商，探索东南亚等新兴市场，分散风险。四、投资逻辑与评级1. 核心优势：渠道变革红利：线上占比突破 30%，数字化转型驱动长期增长；供应链效率领先：智慧工厂+自动化物流降本增效；品牌矩阵护城河：覆盖超高端（廊湾）到大众（LOVO）的多品牌布局。2. 估值与评级：当前 PE（TTM）约 15 倍，低于行业平均 18 倍，具备估值修复空间；维持“买入”评级。3. 催化剂：国内消费政策（如“家纺补贴”）落地；莱克星顿亏损收窄；加盟渠道库存出清后发货恢复增长。五、风险提示1. 海外业务风险：美国地产周期持续低迷，莱克星顿扭亏不及预期。2. 消费复苏不确定性：若国内需求修复缓慢，影响加盟渠道复苏节奏。3. 原材料波动：棉花、羽绒等价格上涨挤压利润空间。4. 新零售转型风险：线上流量竞争加剧，营销费用投入或超预期。