【简】新集能源(601918)：2025年中报点评—煤炭稳健电力扩张，煤电一体稳步推进250825

核心观点

新集能源 2025 年 H1 实现营收 58.11 亿元（同比-2.91%），归母净利润 9.20亿元（同比-21.72%）。煤炭业务量增价跌但成本管控突出，商品煤销量同比增长 3.6%、吨煤毛利环比提升；电力业务量价承压，但板集电厂二期投产带动上网电量同比增 44.2%，在建电厂有望 2026 年集中投运。公司煤电一体化战略深化，自供煤比例将超 90%，成长性与稳定性兼具，维持“推荐”评级，目标价28 元（2025 年 7.5X PE）。一、财务表现：煤炭承压，电力蓄势1. 核心指标营收与利润：H1 营收 58.11 亿元（同比-2.91%），Q2 单季营收 29.01 亿元（环比-0.3%）；归母净利润 9.20 亿元（同比-21.72%），Q2 单季归母净利润 3.89亿元（环比-26.9%）；盈利质量：毛利率 38.34%（同比-3.38pct），吨煤毛利 201 元（同比-10.6%）；ROE 5.76%（同比-2.56pct）。2. 现金流与资产负债经营性现金流：16.27 亿元（同比-7.32%），主要因煤价下跌致回款周期拉长；财务结构：资产负债率 61.21%（同比+1.18pct），短期借款同比+68.33%（主动优化融资成本）。二、煤炭业务：量稳价跌，成本护航1. 产销增长产量：H1 原煤产量 1120 万吨（同比+7.88%），商品煤产量 994 万吨（同比+6.16%）；Q2 商品煤销量 483 万吨（环比+4.9%）；煤质优化：吨煤售价 528.5 元（同比-6.3%），但热值提升至 4400-4450 卡/克，吨煤成本 327 元（同比-3.5%），成本管控能力行业领先。2. 市场环境煤价下行：Q2 淮南动力煤价环比降 13%，叠加进口煤冲击，吨煤毛利环比降28.8%；需求韧性：Q3 以来用电量同比+8.6%，煤炭供需边际改善，行业有望触底反弹。三、电力业务：以量补价，成长可期1. 当前表现电量增长：H1 上网电量 62.8 亿千瓦时（同比+44.2%），Q2 环比-16.8%（主因季节性调峰）；电价压力：平均上网电价 0.3716 元/千瓦时（同比-9.7%），度电成本 0.3471元（同比+0.01 元）。2. 未来布局在建电厂：上饶（2×100 万千瓦）、滁州（2×66 万千瓦）、六安（2×66 万千瓦）预计 2026 年投运，控股装机将达 798 万千瓦；煤电协同：自供煤比例将从 40%提升至 90%，燃料成本降低 30%，盈利稳定性增强。四、战略优势：一体化驱动长期价值1. 区位壁垒安徽省煤电需求缺口长期存在，公司煤矿与电厂均位于长三角核心区域，运输成本较北方煤企低 50 元/吨。2. 分红潜力资本开支高峰过后自由现金流改善，叠加央企增持计划（已耗资 5188 万元），高股息率（目标 2026 年 5%+）预期强化。五、风险与投资建议1. 核心风险煤价超跌：若市场价跌破 500 元/吨，长协锁价优势部分失效；建设延期：在建电厂进度若滞后，成长性预期承压。2. 盈利预测与催化因素预 期 增 长 ： 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 20.5/25.9/29.4 亿 元 （ 同 比-16%/+26%/+13%）；催化因素：Q3 煤价反弹、2026 年电厂投运、容量电价政策落地。