【简】阿特斯(688472)：2025年中报点评—储能业务快速发展，二季度业绩环比大幅增长250825

核心观点

阿特斯 2025 年 H1 实现营收 210.52 亿元（-4.13%），归母净利润 7.31 亿元（-41.01%），扣非净利润 8.36 亿元（-31.95%），二季度单季扣非净利润环比增长超 700%。光伏组件业务受价格下行与关税成本挤压利润，但储能系统出货量同比+20%、环比+140%，在手订单 30 亿美元，成为核心增长引擎。公司全球化布局与技术壁垒支撑长期竞争力，维持“推荐”评级，目标价 25 元（2025年 18X PE）。一、财务表现：Q2 环比高增，现金流显著改善1. 核心指标营收与利润：H1 营收 210.52 亿元（-4.13%），Q2 单季营收 124.67 亿元（+0.85%）；归母净利润 7.31 亿元（-41.01%），Q2 单季归母净利润 6.84亿元（+3.51%）；盈利质量：扣非净利润 8.36 亿元（-31.95%），Q2 单季扣非净利润 7.49 亿元（+26.92%）；毛利率 12.51%（同比-20.72pct，主因组件价格下跌）。2. 现金流与资产负债经营性现金流：37.82 亿元（+157.95%），收现率提升至 95%；财务结构：货币资金/流动负债 52.12%，有息资产负债率 25.86%，应收账款/利润达 373.7%（需关注回款风险）。二、核心业务：光伏承压，储能爆发1. 光伏组件：量稳价跌，聚焦高毛利市场出货量：H1 全球出货 14.8GW（同比持平），Q2 出货 7.9GW（环比+14%）；市场分布：中国、北美、欧洲为前三大市场，北美市占率环比提升 4%；技术升级：TOPCon 电池量产效率 26.9%，HJT 电池效率 27.1%，钙钛矿叠层电池效率达 32%。2. 储能系统：第二增长曲线成型出货与增长：H1 出货 3.1GWh（+20%），Q2 交付 2.2GWh（环比+140%）；全年预计出货 7-9GWh；订单储备：在手订单 30 亿美元（含长期服务协议），覆盖北美、欧洲、澳洲等主流市场；技术壁垒：通过 CSA TS-800 火烧测试及 TÜV 莱茵全维度认证，SolBank 3.0能量密度提升 30%，循环效率 95%。三、行业地位与战略布局1. 全球竞争力认证与排名：蝉联彭博新能源财经（BNEF）全球储能 Tier1 榜单，组件获伍德麦肯兹 TOP 厂商认证；项目储备：全球电站项目储备 27.3GW（光伏）/80.2GWh（储能），北美、南美、欧洲多点开花。2. 产能与全球化产能规划：2025 年末组件产能 51.2GW，储能系统产能 15GWh；本地化布局：美国 5GW 组件+5GW 电池产能爬坡，规避关税风险。四、风险与投资建议1. 核心风险行业竞争：组件价格持续下行挤压利润，需关注“反内卷”政策落地效果；关税影响：美国储能订单部分延迟至 2026 年，或影响短期收入确认。2. 盈利预测与催化因素预期增长：预计 2025-2027 年归母净利润 17.20/29.37/37.51 亿元（同比-23.5%/+70.7%/+27.7%）；催化因素：储能订单交付加速、美国 IRA 补贴落地、HJT 技术商业化。