盈康生命(300143)：1H25稳健增长，看好长沙珂信顺利整合250825

公司公告，1H25 实现收入 8.43 亿元（+2.4% yoy），归母净利润 0.62 亿元（+12.8% yoy），扣非净利润 0.61 亿元（+19% yoy）。其中 2Q 收入/归母净利润分别环比+6.08/6.14%。1H25 净利润实现稳健增长，主因：1）医疗服务板块尽管面临行业政策变化，但公司积极推动肿瘤学科建设+优化患者体验；2）医疗器械板块在海外业务高增背景下收入维稳；3）1H25 降本增效成果显著（毛利率同比提升 0.5 个百分点，费用率同比下降 2 个百分点）。展望全年，考虑医疗服务板块内生稳健+长沙珂信并表，医疗器械板块海内外市场份额有望提升，叠加公司持续降本增效，我们预计公司全年净利润同比增长 15%。维持“买入”评级。

医疗服务：1H25 收入维稳，看好长沙珂信并表推高 2H 收入

医疗服务板块实现 1H25 收入 6.53 亿元（+2.3%yoy, 毛利率 21.24%维持稳定），主因行业政策变化背景下公司围绕肿瘤预诊治康进行高质量发展（1H25 肿瘤相关收入+25%yoy）。我们看好该板块 2H25 收入提速增长，主因：1）四川友谊医院 1H25 实现收入 2.91 亿，我们看好其深化肿瘤优势学科建设,于 25 年稳健增长；2）重庆友方医院 25 年或持续深耕放疗业务；3）苏州广慈医院 1H25 实现收入 2.69 亿元，我们看好该院 25 年受益床位利用率提升+外科/肿瘤学科建设；4）长沙珂信肿瘤医院并表推高（25 年 6月开始并表，1H25 增加公司净利润 570 万元；根据公司公告，全年利润目标不低于 5700 万元）。

托管医院收入贡献稳健，加码 AI 布局重塑医疗服务生态

托管医院层面：1）山西运城医院 1H25 贡献托管收入 1,498 万元（5%托管费率）；2）上海永慈 1H25 贡献托管收入 942 万元（5%托管费率）；3）上海盈康护理院及青浦徐泾镇护理院分别贡献托管收入 389 万元/225 万元。此外，公司实现 AI 统一部署，不断探索 AI 在医疗领域的创新应用，推动公司能力跃升、效率提升、体验重构。

医疗器械：国内市场份额稳步提升，海外业务高速增长

医疗器械板块 1H25 实现收入 1.90 亿元（+2.8% yoy，毛利率略提升至46.03%），主因公司主要产品国内市场份额稳中有进（1H25，公司输注泵市场份额超 10%、乳腺钼靶设备市占率约 10%）+海外推动“一国一策”战略实现高增长（1H25 海外收入同比+35%）。我们看好 25 年该板块收入稳健增长，考虑：1）内生业务层面，我们看好经销服务全年维持稳健，伽玛刀订单有望修复；2）圣诺 1H25 实现收入 0.97 亿元，看好依托公司“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕发展；3）海外业务：从用户、产品、渠道三大角度入手，持续推进“一国一策”战略实施。

盈利预测与估值

考虑医疗服务业务受行业内部环境因素影响，我们预计公司 2025-2027 年 EPS为 0.18/0.21/0.23 元(前值:0.19/0.23/0.26 元,-5.26%/-8.70%/-11.54%)，并给予25 年 69 倍 PE(考虑公司业务扩张预期及 AI 建设赋能，较可比公司 25 年 Wind一致预测均值 53 倍予以溢价)，目标价 12.42 元（前值：11.97 元，25 年 63倍 PE；上调主因看好长沙珂信后续运营整合顺利），维持“买入”。

风险提示

医院扩张缓慢,器械研发/商业化风险,长沙珂信并购进展不及预期，政策相关风险。