晨光生物(300138)：业绩加速修复，植提份额提升250826

公司公布 25H1 业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润 36.6/2.1/1.8 亿，同比+4.8%/+115.3%/+130.5%（符合业绩预期，前次业绩预告预计 25H1归母净利润 2.02-2.32 亿；扣非净利润 1.74-2.04 亿）； 25Q2 收入/归母净利/扣非净利 19.4/1.1/0.9 亿，同比+10.4%/+72.3%/+180.7%。25H1 棉籽业务扭亏为盈、带动盈利显著修复，植提业务在价格下行周期以性价比趋势带动市占率提升，25H2 新采购季节主力单品原材料价格有望进入上升通道，当前原材料供给已经显现收缩信号，看好后续利润有望向常态化水平逐步修正，维持“增持”评级。

棉籽业务底部复苏，植提产品以价换量、份额持续提升

25H1 公司植提/棉籽类业务营收 17.3/17.6 亿，同比+9.5%/+2.0%，棉籽类业务受豆油、豆粕等大宗商品行情影响，经营环境显著改善，公司严格执行对锁经营模式、规避价格波动风险。植提业务端，因上游原材料价格下跌、公司把握机会以性价比提升产品市占率，1）主力产品：辣椒红稳扎稳打，H1 销量同比增长 43%；受益云南特产魔鬼椒优势，辣椒精充分发挥优势，市场份额大幅提高，H1 销量同比增长 81%；叶黄素产品延续供给过剩态势，价格延续低位，H1 饲料级/食品级叶黄素销量同比微增/增长 22%。2）梯队产品：花椒提取物/番茄红素销量同比增长约 23%/约 49%。

费投平稳，成本下降、销量增长带来盈利能力恢复

25H1 公司毛利率同比+5.6pct 至 13.9%（25Q2 同比+5.2pct 至 13.6%），主要系原材料成本下降影响，同时受益于销量增长，盈利能力显著恢复。费用端，公司期间费用率管控良好，23H1 销售费率/管理费率分别持平/+0.1pct至 0.7%/2.4%（25Q2 同比+0.1/-0.2pct 至 0.8%/2.3%），盈利能力的提升推动 25H1/25Q2 归母净利率同比+3.0pct/+2.0pct 至 5.9%/5.4%。展望来看，公司当前棉籽业务恢复正常盈利、植提市占率加速提升，随后原材料价格有望上行，迎来价格周期向上带来的量价双击，利润弹性可期。

盈利预测与估值

25 年公司主要原材料价格走低，公司以低价、低利润策略增加份额，下半年新采购季有望进入价格上行通道，由于公司利润率较低、价格提升有望带动盈利弹性显现，我们上调 25-27 年盈利预测，预计 EPS 为 0.74/0.96/1.16（较前次上调 16%/23%/23%），参考可比公司 25 年平均 PE 24x，给予25 年 24x 目标 PE，目标价 17.76 元（前次 11.52 元，对应 25 年 18X PE），维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。