森马服饰(002563):儿童服饰业务保持增长,中国大陆境外业务加速拓展

#核心观点：1、2025年上半年营收61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%。2、毛利率46.79%，同比提升0.62个百分点；净利率5.29%。3、管理费用3.14亿元，同比增长9.10%；销售费用18.23亿元，同比增长17.67%。4、预计每10股分红1.50元，股利支付率124%。5、休闲服饰营收17.23亿元，同比下降4.98%，毛利率43.22%，同比提升4.65个百分点；儿童服饰营收43.13亿元，同比增长5.97%，毛利率48.21%，同比下降1.34个百分点。6、中国大陆境外营收0.52亿元，同比增长79.19%，营收占比0.85%。7、线上渠道营收26.92亿元，同比下降0.11%；直营渠道营收9.48亿元，同比增长34.78%；加盟渠道营收23.34亿元，同比下降2.80%。8、截至2025年6月30日店铺总数8236家，其中成人2800家，儿童5436家；2025年上半年净关店89家，直营门店净增19家至999家。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为9.92亿元、11.81亿元、14.27亿元，同比增长率分别为-12.76%、18.99%、20.85%。维持“买入”评级。

#风险提示：消费者消费意愿修复不及预期风险；童装赛道竞争加剧风险；渠道扩张速度不及预期风险。

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