【简】新集能源(601918)：量增难抵价跌，静待价格回升释放弹性250824

一、业绩承压：量增难抵价跌1. 煤炭业务拖累盈利2025 年上半年，公司煤炭销量同比增长 3.63%，但商品煤均价同比下降6.32%，Q2 均价进一步跌至 477.6 元/吨（同比 12.58%，环比 17.93%）。尽管原煤产量同比增长 7.88%，但煤价下跌导致吨煤毛利从 2024 年的 201.4 元降至 168.2 元，煤炭板块利润显著承压。2. 电力业务量增价跌利辛板集电厂二期投产推动发电量同比增 44.6%，但平均上网电价同比下降 9.7%（至 0.3716 元/千瓦时），拖累电力板块盈利。Q2 发电量环比下降 16%，电价下跌与成本刚性进一步压缩利润空间。二、行业供需改善预期1. 煤炭需求旺季催化价格反弹7 月全国用电量增速达 8.6%，叠加高温天气推动电力需求，煤炭消费量回升。同时，国家能源局启动煤矿生产核查（限制超产），供给端收缩预期增强，港口动力煤价 8 月涨幅扩大至 20 元/吨，Q3 煤价有望环比改善。2. 长协煤对冲部分风险公司长协煤签约占比约 80%，定价机制挂钩指数调整，较市场煤更稳定。2025 年 Q1 长协煤吨价跌幅仅 15 元/吨，低于市场价，保障了业绩基本盘。三、长期成长性与弹性1. 煤电一体化布局深化在建的上饶（2×1000MW）、滁州（2×660MW）、六安（2×660MW）电厂计划 2026 年投产，将提升发电量及煤炭自用量，增强抗周期能力。煤电协同效应有望降低采购成本，提升综合盈利稳定性。2. 新能源转型布局公司规划 2025 年新能源装机达 103 万千瓦，叠加安徽省电力市场化交易推进（容量电价机制），未来电力业务盈利模式将更多元化。四、估值与投资建议当前估值优势：动态 PE 约 7.8 倍，低于行业平均 12.94 倍，股息率与高现金流特性凸显安全边际。盈利预测调整：机构下调 20252026 年归母净利润至 20/22.7 亿元（同比16.6%/+13.7%），但维持“买入”评级，目标价 10 元（较现价有 50%以上空间）。催化因素：煤价 Q3 反弹、新电厂投产、电力价格改革落地。五、风险提示煤价波动风险：若需求复苏不及预期，煤价或低于成本线；项目建设延期：在建电厂进度滞后可能影响业绩释放；政策变化：环保限产或电价补贴调整或冲击盈利。总结新集能源短期业绩受煤价下跌拖累，但供需边际改善、煤电一体化布局及低估值优势为其提供了弹性空间。建议关注 Q3 煤价走势及下半年电力项目投产进展，长期配置价值显著。