森马服饰(002563):存货减值处理谨慎,费用投入致使2025Q2利润承压-半年报点评

#核心观点：1、2025H1公司收入61.5亿元，同比增长3%；归母净利润3.3亿元，同比下降41%。2、2025Q2收入30.7亿元，同比增长9%；归母净利润1.1亿元，同比下降46%。3、童装业务收入43.1亿元，同比增长6%；成人休闲服饰业务收入17.2亿元，同比下降5%。4、线上销售26.9亿元，同比持平；线下直营渠道收入9.5亿元，同比增长35%；加盟渠道收入23.3亿元，同比下降3%。5、2025H1毛利率46.7%，同比提升0.6个百分点；净利率5.2%，同比下降4.1个百分点。6、期内计提资产减值损失1.86亿元，较去年同期多计提0.39亿元。7、公司计划分配现金股利4.04亿元，股利支付率124%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为8.44亿元、10.82亿元、12.53亿元，对应2025年PE为18倍，维持“买入”评级。 #风险提示：消费环境波动风险；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预期；海外业务拓展不及预期。