古井贡酒(000596)：烈火之时见真金250820

投资要点

烈火方能炼就真金，多维竞争力护航古井穿越周期。需求偏弱叠加政策端压制，当前白酒产业面临深度调整的周期下行压力，动销承压、库存偏高、批价波动等问题客观存在，我们看好古井贡酒多维竞争力加持下穿越周期的能力：1）品牌壁垒深厚：古井老名酒文化底蕴深厚，聚焦“央视”“高铁”两大媒体高举高打，持续强化品牌心智和美誉度；2）品质为先：围绕“三品工程”持续发力，基酒储备量质双维提升，夯实产品的品质根基；3）产品金字塔式布局：古井产品精准卡位核心价格带，古 5、古 7 筑牢大众价位基本盘，古 8、古 16 抢占次高端，宴席场景持续放量，古 20 引领高端化突破；4）组织稳定：当前管理层多由内部培养、成长于基层一线，同时核心高管陪伴古井经历多轮周期，行业见解深刻、产销经验丰富，带领公司持续引领省内结构升级和营销变革；5）团队狼性拼搏：公司上下一心、拼搏奋进，通过军事化管理并匹配长效激励制度打造营销铁军，渠道掌控力、终端覆盖度业内领先，强执行力构筑高渠道壁垒。

控盘稳价、主动纾压，二三季度报表出清在即。2025 年公司主动调整经营目标，聚焦长期良性可持续发展，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”十二字方针。一方面，前期古井较大风险点在于省外库存较高，渠道跟踪来看，行业调整期公司想经销商所想、及时解决市场问题，在省外主动帮助渠道去库纾压；另一方面，公司产品梯次分明、价差空间明确，高品牌认知度、强渠道掌控力加持下产品周转相对较优，根据今日酒价数据，古井核心产品批价稳定性较优。展望 2025 年，二季度淡季叠加政策加压，白酒行业基本面加速探底，预计古井 25Q2、25Q3 报表端陆续出清，关注价值底部布局窗口。

积极应对变革，加码低度化和底盘产品。2025 年 8 月 19 日公司正式推出轻度古 20（（26度、375ml/瓶，定价 375 元/瓶），以“混饮百搭、适配社交多场景”为核心卖点，抢占年轻化白酒赛道；此外会上亦隆重发布了百元以内的古井贡酒老瓷贡、老玻贡产品。面对行业压力期大众消费韧性居前，以及消费代际更迭、消费场景变化等特征，公司积极调整应对，推出低度化和底盘产品补齐价格带、完善产品布局，巩固提升市场份额。

盈利预测与投资建议：短期来看，行业深度调整期公司务实经营、高效调整，扎实内功有望支撑公司在业绩出清后率先实现边际改善。中长期来看，公司改革敢为人先，同时敏捷迭代，战略远见与定力并存，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，期待良性发展的同时持续提升市场份额。我们暂时维持此前盈利预测，预计 2025-2027年营收分别为 260.73/287.66/316.54 亿元，归母净利润分别为 61.90/69.25/77.28 亿元，以 2025 年 8 月 19 日收盘价计算，对应 PE 为 13.1/11.8/10.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。