【简】腾远钴业(301219.SZ)：2025年中报点评—钴价反弹有望带动公司盈利持续改善250821

一、核心观点与投资建议中信证券认为，腾远钴业 2025 年中报显示钴业务量价齐升，叠加铜钴产能同步扩张，公司盈利进入修复通道。刚果（金）钴出口禁令推升行业供需格局收紧，钴价中枢上行趋势明确，公司作为钴资源自给率领先的企业，有望持续受益。维持“买入”评级，目标价 71.34 元（基于 2025 年 PE 17 倍），建议关注钴价上行周期下的弹性释放。二、财务表现：业绩稳步增长，盈利结构优化1. 核心数据：营收：35.32 亿元，同比+10.3%（Q2 单季 20.71 亿元，同比+22.77%）；归母净利润：4.69 亿元，同比+9.94%（Q2 单季 3.46 亿元，同比+22.28%）；毛利率：25.77%，同比+1.2pct（钴产品毛利率 23.8%，同比+18.8pct）；现金流：经营性现金流净额 4.12 亿元，同比+43.54%（Q2 单季环比增长179.9%）。2. 分业务拆分：钴产品：产能：3.15 万金属吨（Q2 钴价 23.9 万元/吨，环比+25.4%）；收入贡献：16.8 亿元（同比+45.4%），毛利率提升至 23.8%（受益于钴价反弹及资源自给率提升）；铜产品：产能：6 万吨（Q2 铜价 9464 美元/吨，同比 4.2%）；毛利率：30.6%（同比 7.0pct，主要因电力短缺及运输问题影响产销）。3. 运营与负债：存货周转天数：201.34 天（同比+39.12%，库存管理压力凸显）；资产负债率：24.04%（同比+9.33pct，短期偿债能力稳健）。三、核心驱动因素：钴价上行与产能扩张共振1. 钴价反弹逻辑：刚果（金）政策扰动：2025 年钴出口禁令延长至年底，全球钴供应缺口扩大（中国钴原料进口同比 20%）；需求端支撑：新能源车（动力电池）、AI 终端设备及储能领域需求增长，2025 年全球钴消费量预计同比+7.15%；价格预测：LME 钴价 Q2 均价 26.63 万元/吨（同比+20%），预计 2025年中枢价格达 3045 万元/吨。2. 公司竞争力提升：资源自给率：刚果（金）钴矿自给率提升至 60%，成本优势显著（钴矿采购价低于市场价 15%）；技术壁垒：电池回收技术钴提取率 98%，加工毛利高于行业均值 30%；产能规划：2026 年刚果（金）新增 2000 吨钴湿法冶炼产能，国内扩产 1.45万吨钴盐产能。四、风险与挑战1. 短期风险：铜业务波动：电力短缺及运输问题导致铜销量不及预期；库存压力：存货周转效率下降或影响现金流（Q2 存货周转率 0.89 次，同比 19.43%）。2. 长期不确定性：技术替代：固态电池商业化可能降低钴需求（磷酸铁锂占比提升至 72%）；地缘政治：刚果（金）政策反复及地缘冲突影响原料供应稳定性。五、中信证券核心结论腾远钴业在钴价上行周期中展现较强盈利弹性，铜钴产能扩张叠加资源自给率提升，有望持续受益于全球新能源金属需求增长。预计 20252027 年归母净利润分别为 11.2/13.9/16.3 亿元，当前估值处于历史低位（PE 17 倍），安全边际显著。维持“买入”评级，建议关注钴价突破 30 万元/吨及海外产能落地催化。