安图生物(603658)：2Q业绩增速表现相比1Q环比改善﹣中报点评250821

公司 1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 20.60/5.71/5.46 亿元，同比-6.7%/-7.8%/-8.8% ； 2Q25 收 入 / 归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润10.64/3.01/2.89 亿元，同比-4.8%/+2.0%/+1.6%。我们认为 1H25 整体虽仍受集采影响，但 2Q25 业绩增速相比 1Q25（收入/归母净利润分别同比-8.6%/-16.8%）已有明显改善趋势，我们看好后续政策影响消化后业绩增速进一步向好，维持买入评级。1H25 海外收入快速增长，2Q 磁微粒化学发光收入增速相比 1Q 改善1H25 公司海外收入 1.57 亿元，同比+19.8%，公司海外业务持续拓展，1H25海外收入保持快速增长。1H25 国内收入 19.04 亿元，同比-8.3%。1H25 公司试剂收入 17.85 亿元，同比-3.9%，仪器收入 2.26 亿元，同比-17.6%，由于集采及 DRGs 等影响增速放缓。我们估计公司磁微粒化学发光试剂收入 1H25 整体虽同比略下降，但 2Q25 相比 1Q25 增速改善。我们估计磁微粒化学发光仪 1H25 装机约 600-650 台，其中 600 速高速机型占比超一半。1H25 公司销售费用率同比增长，集采影响毛利率表现1H25 销售/管理/研发/财务费用率为 18.88%/4.96%/12.15%/0.21%，同比+2.18/+0.82/-2.95/+0.03pct。公司持续加强销售费用投入，销售费用率同比增长。1H25 毛利率 64.43%，同比-0.94pct，我们认为 1H25 毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。国产 IVD 龙头企业，维持“买入”评级根据 2Q25 业绩情况，我们维持盈利预测，预测 25-27 年归母净利润12.6/14.0/15.4 亿元，同比+5.1%/+11.2%/+10.3%，对应 EPS 2.20/2.44/2.69元。我们给予 25 年 25x PE 估值（可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 25x），维持目标价 54.92 元。风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。