【简】赛恩斯(688480)：营收结构优化，小金属回收储备丰富250821

核心观点与投资建议：赛恩斯 2024 年通过业务结构优化实现净利润翻倍，2025 年小金属回收技术产业化加速，叠加紫金矿业协同效应，公司有望在重金属污染防治领域持续领先。维持“买入”评级，预计 20252027 年归母净利润 1.83/2.18/2.58 亿元（YOY1.4%/18.9%/18.6%），对应 PE 17.5x/14.7x/12.4x，目标价 45 元（基于 2025年 PE 20x）。一、2024 年业绩回顾：营收结构优化驱动利润高增1. 财务表现：2024 年营收：9.27 亿元（+14.69%），归母净利润 1.81 亿元（+100.11%），扣非净利润 1.16 亿元（+54.68%）。2025Q1 营收：1.7 亿元（+63.46%），扣非净利润 0.17 亿元（+10.06%），利润增长略低于收入增速主要因毛利率下降及所得税率提升。2. 业务结构优化：产品销售：收入 2.69 亿元（+96%），占比提升至 29.11%，毛利率 49.29%（+3.99pct），受益于收购龙立化学（铜萃取剂龙头）并表。运营服务：收入 3.21 亿元（+66.06%），占比 34.74%，毛利率 32.51%，紫金矿业关联订单贡献 1.6 亿元（+58.8%）。综合解决方案：收入 3.03 亿元（34.18%），占比降至 32.73%，主因下游铜冶炼行业需求疲软。二、核心增长点：小金属回收技术产业化加速1. 铼酸铵项目落地：与吉林紫金铜业合作建设年产 2 吨铼酸铵生产线（投资 520 万元），采用收益分成模式，满产年收入预计 1900 万元。该项目验证污酸资源化技术产业化能力，未来有望在紫金矿业其他矿山复制。铼价上涨（供需缺口驱动）及项目试生产进展，强化公司稀散金属回收布局。2. 技术储备与产能扩张：稀散金属（铼、钼、铟等）回收技术中试推进，部分项目已落地；新建年产 10 万吨高效浮选药剂及 6 万吨高纯硫化钠项目（填补国内高端市场缺口），强化“一矿一药”定制化优势。三、战略合作与全球化布局1. 紫金矿业协同效应：紫金矿业为第二大股东及核心客户，2024 年关联交易 4.5 亿元（+60.2%），覆盖铜萃取剂、运营服务等领域；收购龙立化学后，铜萃取剂产能利用率 79.6%，2024 年净利润增长 121%。2. 海外市场突破：2024 年境外收入 2.24 亿元（占比 24.27%），毛利率 42.5%，刚果（金）、塞尔维亚等地区项目进展顺利。四、未来展望与风险提示增长催化剂：铜萃取剂产能释放及海外市占率提升；铼酸铵项目模式复制至其他矿山；紫金矿业关联交易持续放量。风险提示：下游冶炼行业周期波动；技术产业化进度不及预期；客户集中度较高（紫金系收入占比超 25%）。总结：赛恩斯通过“环保+资源回收+新材料”三轮驱动，营收结构持续优化，小金属回收技术储备丰富，有望在政策红利与行业需求增长中突围。建议关注铼酸铵项目商业化进展及紫金矿业协同深度。