百济神州(688235):2025 Q2利润端大幅超预期,连续两季度GAAP利润为正

#核心观点：1、2025H1总收入24.33亿美元，同比增长45%；GAAP净利润9559万美元，经调整净利润3.89亿美元，均同比扭亏。2、2025Q2总收入13.15亿美元，同比增长42%；GAAP净利润9432万美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP净利润2.53亿美元，同比增长985%。3、2025Q2研发费用率40%，同比减少9个百分点；非GAAP研发费用率34%，同比减少7个百分点。4、2025Q2销售及管理费用率41%，同比减少7个百分点；非GAAP销售及管理费用率34%，同比减少6个百分点。5、2025Q2泽布替尼全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，环比增长20%；美国地区收入6.84亿美元，同比增长43%；欧洲地区收入1.5亿美元，同比增长85%。6、替雷利珠单抗2025Q2收入1.94亿美元，同比增长22%，环比增长13%。7、未来18个月内多项药物将进入III期临床或申报上市进程，包括替雷利珠单抗、索托克拉、BGB-16673、泽尼达妥单抗、BGB-43395等。8、早期管线进展顺利，BGB-58067、BG-89894、BGB-45035等预计2025H2完成首例受试者入组或获得概念验证数据。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入为380.00亿元、459.10亿元和540.41亿元；归母净利润为17.93亿元、43.13亿元和67.90亿元。维持“买入”评级。

#风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险

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