石油化工行业周报：PDH装置存在降负预期，丙烯盈利存在较好支撑250427

本期投资提示

PDH 装置存在降负预期，丙烯盈利存在较好支撑。丙烷作为国内重要的化工原料，供应主要依赖于进口，当前国内 50%以上进口丙烷来自于美国，因此中美关税问题或将对丙烷进口产生较大影响。根据卓创资讯，华东与华北大多数企业对于美国丙烷依赖程度较大，未来若关税影响持续，预计华东与华北部分企业在高成本下存在降负预期，PDH 开工率可能降低至 40%附近。当前国内 PDH 装置盈利整体仍然处于较低水平，未来若征收关税，除新增装置降负外，原本计划在近两年投产的装置也存在推迟或取消的可能。我们测算，若 PDH 降负 20%左右，对于丙烯供应将造成 480 万吨左右的下滑，而 2025年新增油头、煤头装置产能合计 507 万吨，对于 2025 年实际供应拉动预计小于 200 万吨，因此未来国内丙烯可能存在较大的供需缺口。目前日韩丙烯进口比重已经占到我国丙烯总进口的 7 成左右，按照历史情况看，若我国加大从日韩进口，预计年化增量最多达到 100 万吨左右，短期也难以弥补 PDH 的缺口，因此预计 2025 年在关税影响下，丙烯供需存在收紧预期，对于油头、煤头以及中东采购丙烷的 PDH 企业存在一定利好。

上游板块：油价上涨，自升式钻井日费持平。至 2025 年 4 月 25 日收盘，Brent 原油期货收于 66.87 美元/桶，较上周末环比下降 1.60%；WTI 期货价格收于 63.02 美元/桶，较上周末环比下降 2.57%；周均价分别为 67.08 和 63.04 美元/桶，涨跌幅分别为 1.88%和 0.86%。4 月 18 日，美国商业原油库存量 4.43 亿桶，比前一周增长 24.4 万桶，原油库存比过去五年同期低 5%；美国汽油库存总量 2.30 亿桶，比前一周下降 447.6 万桶，汽油库存比过去五年同期低 3%；丙烷/丙烯库存增长 226 万桶。美国石油战略储备 3.97亿桶，环比增加 46.8 万桶。2025 年 4 月 25 日，美国钻机数 587 台，环比增加 2 台，同比减少 26 台；自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比下跌。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在 OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至 2025 年 4 月 25 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 10.75 美元/桶，较前一周上涨 1.80 美元/桶。至 2025 年 4月 25 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 25.62 美元/桶，较前一周上涨 2.41 美元/桶，历史平均为 24.88 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为 210.12美元/吨，较前一周下跌 19.71 美元/吨，历史平均 409 美元/吨。东北亚丙烯 825 美元/吨。丙烯与丙烷价差 49.08 美元/吨，较前一周下跌 25.02 美元/吨，历史平均价差为 263美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。

聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至 4 月 24 日，亚洲 PX 市场收盘 742.25 美元/吨，周环比上涨 1.60%。PX 与石脑油价差为 163.37 美元/吨，较之前一周下跌 5.91 美元/吨，价差历史平均为 387 美元/吨。PTA 价格转跌为涨，至 2025 年 4 月 24 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 4328.80 元/吨，环比上涨 0.45%。PTA-0.66*PX 价差为 274 元/吨，较之前一周上涨 6 元/吨，历史平均为788 元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1064 元/吨，较之前一周下跌 202 元/吨，历史平均为1402 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。

投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平盈利，后续乙烷关税存在一定豁免预期，看好【卫星化学】估值修复；油价短期企稳，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；关税对于聚酯需求短期影响较大，但中长期景气存在改善预期，头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】估值存在修复空间。

风险提示

地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。