石油化工行业2024年报及2025年一季报业绩总结：24Q4及25Q1油价同比回落，上游板块继续维持高景气，下游炼化和聚酯板块盈利有所修复250509

本期投资提示

2024Q4、2025Q1 原油价格先跌后涨，成品油价格先升后降：2024Q4 方面，2024 年10、11、12 月 Brent 原油均价分别为 75.4、73.4、73.1 美元/桶，波动区间为 71—81美元；2024Q4 均价为 74.0 美元/桶，环比下降 6.0%，同比下降 10.7%，收于 74.64 美元/桶。2024Q4 汽油、柴油价格累计上调 2 次，下调 1 次，累计汽油、柴油价格累计上调 85 元/吨、80 元/吨。2025Q1 方面，2025 年 1、2、3 月 Brent 原油均价分别为78.4、75.0、71.5 美元/桶，波动区间为 69—82 美元；2025Q1 均价为 75.0 美元/桶，环比上升 1.3%，同比下降 8.3%，收于 74.74 美元/桶。2025Q1 汽油、柴油价格累计上调2 次，下调 3 次，汽油、柴油价格累计下调 175 元/吨、165 元/吨。

2024Q4 丁二烯-石脑油、环氧丙烷-丙烯、POY 价差、原油催化裂化价差环比收窄，丙烯酸-丙烯、苯乙烯价差、丙烯酸丁酯和聚丙烯-丙烷价差环比扩大；2025Q1 丙烯酸丁酯、丙烯酸-丙烯、POY 和原油催化裂化价差环比扩大，环氧丙烷-丙烯、苯乙烯-纯苯-乙烯和 PTA-PX 价差环比收窄：2024Q4 方面，24Q4 原油催化裂化价差为 993 元/桶，环比收窄 81 美元/桶；新加坡催化裂化价差为 10 美元/桶，炼油价差环比扩大 1 美元/桶。聚酯产业链方面，24Q4 PTA-0.655*PX 价差为 362 元/吨，环比扩大 10 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1150 元/吨，环比收窄 98 元/吨。2025Q1 方面，25Q1 原油催化裂化价差为 1108 元/吨，环比扩大 116 元/吨；新加坡催化裂化价差为 10美元/桶，炼油价差环比扩大 0.3 美元/桶。聚酯产业链利润向两头集中，25Q1 PTA-0.655*PX 价差为 278 元/吨，环比收窄 84 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差1278 元/吨，环比扩大 128 元/吨。

上游油气板块来看，油价维持较高水平，25Q1 上游石油与天然气开采和销售业务继续维持高景气。2024 年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入 15497 亿元，同比下降 6.2%，环比下降5.8%；实现净利润 645.5 亿元，同比下降 11.6%，环比下降 34.9%；单季度毛利率22.3%，同比下降 1.7pct，环比增加 1.9pct。2025 年一季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入 16413.7 亿元，同比下降 6.8%，环比提升 5.9%；实现净利润 1058.0 亿元，同比下降 8.3%，环比提升 63.9%；单季度毛利率 20.6%，同比提升 0.3pct，环比下滑1.7pct。24Q4 毛利率提升主要是因为四季度油价企稳，相比三季度摆脱库存损失影响，25Q1 毛利率同比提升主要在于油企降本增效带来的成本改善。

下游炼化板块来看，油价高位回落叠加竞争格局好转，24Q4 和 25Q1 下游炼化业务盈利有所修复。2024 年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入 16479.2 亿元，同比下降 5.8%，环比下降 6.5%；实现净利润428.7 亿元，同比增长 0.2%，环比下降 24.3%；单季度毛利率 19.0%，同比下降1.3pct，环比增加 2.3pct。2025 年一季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入 17279.3 亿元，同比下降 7.3%，环比增长 4.9%；实现净利润 703.6 亿元，同比下降 8.4%，环比提升 64.1%；单季度毛利率 17.4%，同比增长 0.2pct，环比下降 1.6pct。 24Q4 毛利率增加主要因为油价企稳后，库存损失有所改善，而 25Q1 受到春节放假影响，产销偏淡，下游部分产品开工和需求也略受影响。

投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。

风险提示

地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。