商贸零售行业4月社会零售品消费数据点评：4月社零同比加5.1pct，政策支持下内需展现强韧性250519

本期投资提示

2025 年 4 月社会零售总额同比增长 5.1%，略低于市场一致预期。4 月扩内需仍为政策主线，政治局会议重点提及大力发展服务消费，商务部组织协会、大型商超进行座谈切实推进外贸企业出口转内销，丰富国内优质供给，推动居民消费意愿持续提升。据国家统计局，25 年 4 月社零总额实现 3.7 万亿元，同比增长 5.1%（增速环比-0.8pct），市场一致预期（+5.5%），除汽车外消费品零售额同比增长 5.6%（增速环比-0.4pct）。

线上渗透率同比继续提升，线下零售业态推进转型升级显效，同比保持强劲增长。根据国家统计局数据测算，25 年 1-4 月全国网上零售额累计增速达 7.7%，增速环比-0.2pct，高于社零总体增速 3.0pct。4 月实物商品网上零售额为 9317 亿元，同比增长6.12%，增速环比-0.8pct。线上渗透率保持同比正增长，4 月线上渗透率 25.1%（去年同 期 24.8% ， 25 年 3 月 27.6% ） 。 1-4 月， 吃 、穿、 用 类 商品 零售 额 同 比+14.6%/+0.5%/+5.5%，环比+0.6/+0.6/-0.1pct。线下实体零售继续聚焦供应链优化与产品力升级，推动居民线下到店消费意愿回升，1-4 月份限额以上零售业单位中的便利 店 / 专业店 / 品 牌 专 卖 店 / 百货店 / 超市零售额同比+9.1%/+6.4%/+1.4%/+1.7%/+5.2%，增速同比+4.3/+0.7/+0.8/-1.8/+3.4pct，环比-0.8/-0.3/+0.0/+0.5/+0.6pct。

1-4 月服务零售额同比增长 5.1%，刺激服务消费成政策发力重心，限下餐饮零售增速环比改善。据国家统计局，4 月全国服务业生产指数同比增加 6.0%，增速环比-0.3pct。1-4 月服务零售额同比增长 5.1%，环比+0.1pct。4 月服务消费提质惠民行动工作方案出台，看好后续相关领域增量政策进一步落地。按照消费类型分，4 月商品零售 3.3 万亿元，同比增长 5.1%，增速环比-0.8pct，其中一揽子促消费政策持续显效，推动限额以上商品零售额同比增长 6.6%。4 月餐饮收入为 4167 亿元，同比增长5.2%，增速环比-0.4pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为 3.7%/5.8%，限下餐饮增速环比继续改善。4 月政治局会议强调保民生、稳就业对于消费的拉动作用，为城乡居民消费注入动能，城镇消费品零售额达 3.2 万亿元，同比增长 5.2%，增速环比-0.8pct；乡村消费品零售额达 0.5 万亿元，同比增长 4.7%，增速环比-0.6pct。

以旧换新政策继续显效，相关受益品类保持增速领先，金价上行预期推动金银品类消费快速增长。据国家统计局，消费电子国补政策刺激效应延续，通讯器材零售额保持高增 ， 4 月 通 讯 / 粮 油 食 品 / 日 用 / 烟 酒 / 饮 料 / 药 品+19.9%/+14.0%/+7.6%/+4.0%/+2.9%/2.6% ， 增 速 环 比 -8.7/+0.2/-1.2/-4.5/-1.5/+1.2pct 。 4 月 家 电 / 家 具 / 金 银 / 化妆品 / 服 装 / 汽 车 +38.8%/+26.9%/+25.3%/+7.2%/+2.2%/+0.7%，增速环比+3.7/-2.6/+14.7/+6.1/-1.4/-4.8pct。4 月消费品以旧换新政策持续显效，家电、家具等相关品类增速继续保持领先。4 月低基数+金价上涨带动投资品类需求，黄金珠宝社零增速环比明显回升，预计行业动销将逐步修复。

投资分析意见：25 年 4 月国际环境不确定性升级，关税政策不断加码，畅通国内大循环重要性凸显。在此背景下政府围绕扩内需主线接连出台促消费相关政策，积极推进出口转内销，推动居民消费意愿持续向好。看好促消费政策提质加力下，推进电商与即时零售协同、坚定投入 AI 的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多），受扩内需政策导向催化、丰富优质供给的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货），关税政策下形成价格优势的免税板块（中国中免、王府井），超级 IP 驱动满足情绪消费需求的消费品牌（名创优品），旅游消费需求增长带动下的出行产业链（首旅酒店、长白山、九华旅游、锦江酒店），AI 应用逻辑通顺的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际），经营效率提升的餐饮板块（同庆楼、广州酒家），黄金增值预期下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生）。

风险提示

①终端消费需求不及预期。②政策落地效果不及预期。③行业竞争加剧。