佛燃能源(002911)：业绩符合预期，绿色甲醇与氢能蓄力﹣中报点评250820

佛燃能源发布半年报，1H25 实现营收 153.38 亿元（yoy+8.6%），归母净利 3.10 亿元（yoy+7.3%），扣非净利 3.07 亿元（yoy+11.7%）。其中 Q2实现营收 87.87 亿元（yoy+10.3%，qoq+34.1%），归母净利 2.29 亿元（yoy+9.7%，qoq+182%）。归母净利和公司业绩快报一致。城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升。供应链业务收入大幅增长，绿色甲醇与氢能业务积极推进。经营现金流同比大增，有望支撑高派息比例。维持增持。城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升1H25 公司城市燃气业务收入为 65.77 亿元（yoy-4.9%），主要受天然气供应量下降影响。1H25 公司国内天然气供应量 21.31 亿方（yoy-11.2%），其中工商业 yoy-7.6%、电厂 yoy-29.0%、居民 yoy+7.9%，上半年天然气现货气价高企压制电厂需求。1H25 城市燃气毛利率 yoy+0.69pp 至 10.12%，得益于低毛差气量的占比下降。供应链业务收入大幅增长，绿色甲醇与氢能业务积极推进公司持续推进供应链网络建设，1H25 供应链业务营收 82.82 亿元（yoy+22.7%），通过发挥南沙仓储及小虎石化码头优势，推进石油化工产品供应链业务。1H25 公司与香港中华煤气合作绿色甲醇项目，子公司合资设立 VENEX 公司并收购内蒙古易高公司 100%股权，具备 5 万吨绿色甲醇产能并以实现外销，后续有望增产至 30 万吨。公司绿色甲醇具备先发优势和稀缺性，有望贡献中长期利润增量。公司积极推进氢能装备制造研发，推进加氢站运营。经营现金流同比大增，有望支撑高派息比例1H25 公司经营现金净流入 yoy+602%至 6.86 亿元，现金流情况良好。2024年公司派息比例达 73%，公司维持稳定的历史分红水平及较高的分红比例，年均现金分红占归母净利润的比例超 65%。考虑到公司经营活动现金流大幅增长，回款情况良好，有望支撑 2025 年派息比例维持在较高水平。维持盈利预测，基于新的利润增长点，上调目标价我们维持公司 25-27 年归母净利润预测 9.77/10.37/10.86 亿元（三年预测期CAGR 为 8%），对应 EPS 为 0.75/0.80/0.84 元。Wind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 12x，公司 25 年预期股息率（4.5%）高于可比均值（3.9%）、绿色甲醇有望带来新的利润增长点，给予 25 年 18xPE，目标价 13.50 元（前值 12.00 元基于 25 年 16xPE）。风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。